>> 招商證券-開潤股份（300577）出行消費品龍頭 三季報業(yè)績快速增長符合預期-181014
| 上傳日期： |
2018/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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全年看B2C 業(yè)務有望憑借極致產品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張驅動下，仍有望保持翻倍式高增長；而B2B 伴隨新零售客戶訂單逐步釋放，今年收入彈性有望加大。經過前期回撤，目前總市值63.5 億，18PE33.5X，19PE24X。盡管受制于流動性短期估值略高，但公司深得小米體系產品價值觀、工業(yè)設計及高效運營的精髓，從團隊配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中其他競爭對手。因此利用互聯網思維和高質價比商品，更易于快速網羅大眾品品質化消費升級需求，未來幾年有望保持快速增長，震蕩市下仍可在股價回撤過程中布局。
前三季度公司運營穩(wěn)定，業(yè)績增長符合預期。公司發(fā)布業(yè)績預告，預計三季度公司實現收入13.95-14.53 億元，同比增長76-83%；歸母凈利潤1.28-1.32億元，同比增長37-42%。前三季度扣非歸母凈利潤為1.13-1.18 億，同比增長35%-40%。符合預期。分季度看，Q3 實現收入5.27-5.85 億元，同比增長76-96%；歸母凈利潤4379-4873 萬元，同比增長33-48%。
B2C 業(yè)務高效能持續(xù)釋放，在產品迭代升級推進下，收入保持翻倍式高增長，毛利率得到小幅提升。盡管今年在宏觀經濟放緩及電商基數提升背景下，各大品牌線上銷售增速均有所放緩，但公司產品高質價比屬性突出，且迭代創(chuàng)新力強，更符合當代高質價比消費需求。公司發(fā)揮渠道優(yōu)勢，Q3 B2C 業(yè)務收入翻倍式高增長態(tài)勢延續(xù)。同時，利用產品迭代升級戰(zhàn)略，使該業(yè)務毛利率得到小幅提升。
B2B 老客戶穩(wěn)定，隨著網易嚴選及名創(chuàng)優(yōu)品新零售客戶訂單逐漸釋放，以及新物料業(yè)務貢獻，預計收入增速有望維持中期30%左右增長；印度建廠也將逐步增強公司國際競爭力。但考慮到新客戶及新物料業(yè)務毛利率較低，預計將對B2B 業(yè)務毛利率略有攤薄。（注：新物料業(yè)務僅為加工商降低物料采購成本而設，故非盈利項目）
業(yè)務結構變化導致凈利潤增速慢于收入增速：受低毛利率的材料銷售、新零售客戶拓展、B2C業(yè)務的快速增長影響，整體毛利率下降，同時快速擴張期費用率降幅不及毛利率降幅，導致歸母凈利潤增速不及收入增速。
盈利預測及投資建議：公司B2C小米生態(tài)鏈業(yè)務經過3年運營，利用爆款思維，憑借商品極致高質價比優(yōu)勢及團隊高效推廣，快速搶占出行領域產品市場份額，米系新零售渠道及自有銷售齊放量，品牌知名度已打響，下個階段將通過產品迭代邏輯，在不違背高質價比特性基礎上（B2C業(yè)務凈利率不超過10%），進一步提升自身營利性，并逐步開拓線下出行零售及海外等新渠道，與新品迭代戰(zhàn)略進行匹配，持續(xù)提升市占率；同時，B2B代工業(yè)務老客戶關系緊密，新增新零售客戶產能逐漸釋放增加收入彈性。開潤作為為小米生態(tài)鏈中最大消費品公司，18年在團隊綜合高效能持續(xù)釋放下，依托小米資源，B2C業(yè)務憑借極致產品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張驅動下，預計今年仍有望保持翻倍式高增長，進一步快速搶占箱包等出行領域市占率；而B2B代工業(yè)務老客戶關系緊密，伴隨名創(chuàng)優(yōu)品、網易嚴選及其他新零售客戶訂單逐步釋放，今年收入彈性有望加大。
根據業(yè)績預告，微調2018-2020年EPS分別為0.87元、1.22元、1.73元，目前總市值63.5億，18PE33.5X，19PE24X，盡管受制于流動性短期估值略高，但我們認為公司深得小米體系產品價值觀、工業(yè)設計及高效運營的精髓，從團隊配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯網思維和高質價比商品，更易于快速網羅大眾產品品質化消費升級需求，公司未來幾年有望保持快速增長，震蕩市下仍可在股價回撤過程中布局。
風險提示：1、品類擴張及渠道拓展不達預期；2、開拓線下渠道費用提升。
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