>> 中信證券-招商蛇口(001979)2018年三季報業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：持續(xù)高增長之路-181015
| 上傳日期： |
2018/10/15 |
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| 858KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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結(jié)轉(zhuǎn)毛利增加。公司前三季度業(yè)績同比增長主要是因?yàn)樯鐓^(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利同比增加約 53 億元。前三季度公司積極結(jié)轉(zhuǎn)策略，也反映其對業(yè)績高增長的持續(xù)追求。一般來說，房地產(chǎn)企業(yè)四季度是結(jié)算高峰。我們對于公司全年業(yè)績較快增長有信心，維持 2018 年?duì)I業(yè)收入 991.78 億元，凈利潤163.43 億元的預(yù)測。
銷售進(jìn)度良好，預(yù)計(jì)全年銷售任務(wù)完成無憂， 2019 年銷售仍能維持較快增長。2018 年 9 月，公司實(shí)現(xiàn)銷售面積 72.43 萬平米，同比增加 26.16%；銷售金額 128.92 億元，同比增加 36.38%。2018 年 1-9 月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積 556.42 萬平米，同比增加 35.71%；銷售金額 1162.56 億元，同比增加 49.02%，公司已經(jīng)完成全年 1500 億元 77.5%的銷售任務(wù)，考慮到四季度是推貨高峰，我們相信公司可以超額完成全年銷售任務(wù)。此外，公司可售資源充足，過去兩年公司拿地/銷售比例可能超 150%，盡管我們認(rèn)為市場的去化速度可能有所下降，但我們?nèi)匀幌嘈殴驹?nbsp; 2019 年可以取得較快的銷售增速。
適當(dāng)放慢市場化拿地速度，公司毛利率仍有保證。2018 年 1-9 月，公司通過公開拿地新增土儲權(quán)益建面 556 萬平米，權(quán)益地價 484 億元，按照拿地時的房價測算的潛在毛利率約 18%。公司市場化拿地部分毛利率并不高，但公司以“前港—中區(qū)—后城”獲得的一些戰(zhàn)略儲備（例如深圳、漳州、武漢、揭陽等），則有望取得較高的毛利率水平。近期，公司適當(dāng)放慢了公開市場拿地的速度，這有利于公司現(xiàn)金流穩(wěn)定和未來毛利率穩(wěn)健。
風(fēng)險因素：公司異地擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；房地產(chǎn)市場下行過快，導(dǎo)致公司利潤率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及評級。公司資源價值豐厚，潛在可拓展儲備充足，上市員工持股計(jì)劃、戰(zhàn)略投資者的持股成本是 22.22 元/股（考慮除權(quán)除息），可以作為長期投資者的重要參考價格。我們維持公司 2018/2019/2020 年盈利預(yù)測為2.07/2.69/3.39 元/股，維持 26.72 元/股的目標(biāo)價和“買入”的投資評級。
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