>> 方正證券-顧家家居（603816）擬并購床墊龍頭喜臨門，龍頭整合搶占市場＆創(chuàng)造戰(zhàn)略協(xié)同-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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【點評】（詳見后面全文）
1）此次并購是床墊行業(yè)步入整合期的里程碑事件。床墊行業(yè)處于上升區(qū)間（2017 增速超8%），但地產低迷帶來負面影響。格局方面對比美國市場（CR5 超過70%），我國床墊行業(yè)集中度低（CR5 不足15%）。而且美國行業(yè)低迷期曾經歷并購整合，龍頭席夢思、絲漣被舒達、泰普爾收購，強強聯手加速集中度提升。
2）喜臨門是國內床墊龍頭，強強聯合為顧家?guī)響?zhàn)略協(xié)同。喜臨門2017 年營收31.87 億元，近年轉型自主品牌，門店超1700家，渠道品牌優(yōu)勢足。而顧家近年向床墊拓展，加速大家居落地，龍頭強強聯合實現渠道共享、品牌升級，份額大幅提升。本次收購價格較為合理。交易溢價約30%，對應2017/2018 年PE 為21.1/16.5X，考慮到喜臨門自主品牌增速高，顧家收購的是控股權，且交易涉及業(yè)績承諾與對賭，因此估值溢價較合理。資金方面，顧家較寬裕（貨幣資金9.3 億，理財產品3.7 億，可轉債11.0 億），而喜臨門控股股東資金方面面臨較大壓力。
3）顧家業(yè)績保持向上趨勢，長期成長動力充足。顧家產能擴張奠定增長基礎；H1 開店500 家吸引客流；原材料TDI 價格年初至今下降50%，成本改善明顯；并購進展順利，享受投資收益。此外，貿易戰(zhàn)軟體出口承壓，但公司推動越南工廠，匯率貶值&自身溢價可抵御風險。預計顧家三季度業(yè)績保持穩(wěn)健增長。
盈利預測與評級：由于本次收購尚未完成，暫不調整盈利預測。預計2018-2020 凈利10.5/13.6/16.6 億元,EPS 為2.5/3.2/3.9元，對應PE 為16.4/12.7/10.4X。我們看好顧家大家居戰(zhàn)略和合伙人文化下狼性發(fā)展，成長空間可期，維持強烈推薦評級。
風險提示：地產銷售低迷，行業(yè)競爭加劇，大家居不及預期
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