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剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)，測(cè)算主業(yè)收入和業(yè)績(jī)分別同增5.7%和58%。公司三季末共擁有門店318  家店，其中百貨/超市/購物中心/便利店分別為68/73/10/167  家，Q3  新開3  家購物中心（含1  家管理輸出門店）。同時(shí)，公司前三季度收入同店增長2.64%（較1H18  提升0.2pp），其中百貨/購物中心/超市/便利店同店分別為2.03%/7.63%/3.14%/-4.43%。分區(qū)域看，華南區(qū)和華中區(qū)仍為公司主要收入來源，收入占比分別為66%和17%，收入增長分別為4.08%和11.5%；華東區(qū)增長16%表現(xiàn)亮眼。
        聯(lián)營轉(zhuǎn)租賃持續(xù)推進(jìn)，整體毛利率穩(wěn)步提升至27.24%
        公司1-3Q18  零售主業(yè)毛利率為26.7%，同比提升1.27pp，主要系部分業(yè)務(wù)聯(lián)營轉(zhuǎn)租賃所致。分區(qū)域來看，華南區(qū)和華中區(qū)的毛利率分別為27.7%和24.9%，分別提升0.84pp  和1.28pp。公司1-3Q18  銷售管理費(fèi)用率為21.15%，同比提升0.22pp；凈利率為4.87%，同比提升1.07pp。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議
        我們認(rèn)為天虹是國內(nèi)少數(shù)具備跨區(qū)域擴(kuò)張能力的百貨公司，外延擴(kuò)張加速推進(jìn)，同時(shí)物業(yè)管理能力優(yōu)秀，持續(xù)對(duì)外進(jìn)行管理輸出。公司通過百貨業(yè)態(tài)的主題改造和提升體驗(yàn)式占比增強(qiáng)獲客能力和增加用戶時(shí)長，加強(qiáng)超市的供應(yīng)鏈整合和商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步提升消費(fèi)者體驗(yàn)，且有望在員工充分激勵(lì)和騰訊數(shù)字化賦能的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升運(yùn)營效率，看好公司未來三年仍具備領(lǐng)先行業(yè)的擴(kuò)張和盈利能力，預(yù)計(jì)18-20  年歸母凈利潤分別為9.1/10.3/12.6  億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)18PE  為13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期；新業(yè)態(tài)孵化、與騰訊戰(zhàn)略合作低于預(yù)期；區(qū)域擴(kuò)張的門店數(shù)量和質(zhì)量低于預(yù)期。