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        連續(xù)18  個季度收入擴(kuò)張，周期性淡化、成長性十足
        公司2018  年三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入26.11  億元，環(huán)比增長4%，同比增長11%，已連續(xù)18  個季度實(shí)現(xiàn)收入擴(kuò)張；歸母凈利潤6.46  億元，環(huán)比持平，同比增長18%。公司依靠產(chǎn)能擴(kuò)張、冷修技改實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長，我們認(rèn)為已不能以周期股的視角來看待公司，而是作為價(jià)值成長股。2019-2020年，公司規(guī)劃每年約新增產(chǎn)能20  萬噸，截止2020  年底有望達(dá)到200  萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，是公司收入穩(wěn)健增長的主要保障。
        受益于人民幣貶值及規(guī)模優(yōu)勢，期間費(fèi)用率顯著改善
        2018  年1-9  月公司綜合毛利率40%，同環(huán)比基本持平；銷售凈利率同比提升0.91pct  至25.14%。1-9  月公司期間費(fèi)用率同比下滑5pct  至11.45%，已降至歷史低位。其中管理費(fèi)用率同比下滑3.5pct  至4.4%，系公司上半年九江基地32  萬噸產(chǎn)能（12  萬噸新建+15  萬噸冷修至20  萬噸）點(diǎn)火投產(chǎn)帶來規(guī)模優(yōu)勢。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑1.8pct  至3%，系受益于人民幣貶值，匯兌收益增加。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長8.45%至24.37  億元，是目前行業(yè)為數(shù)不多的可以通過經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋產(chǎn)能建設(shè)需求的企業(yè)。
        新產(chǎn)能逐步投放，先進(jìn)管理水平有望繼續(xù)壓低費(fèi)用水平
        我們預(yù)計(jì)公司全年新增產(chǎn)能38  萬噸，其中九江基地技改+新增共17  萬噸，5  月點(diǎn)火投產(chǎn)；智能制造產(chǎn)線一期15  萬噸，8  月底點(diǎn)火，預(yù)計(jì)10  月份滿產(chǎn)；細(xì)紗一期6  萬噸及2  億平電子布產(chǎn)能年底點(diǎn)火，預(yù)計(jì)2019  年初滿產(chǎn)；美國基地8  萬噸產(chǎn)能2019  年一季度投產(chǎn)。一方面，新產(chǎn)能投產(chǎn)有望進(jìn)一步提升公司的規(guī)模優(yōu)勢，先進(jìn)管理水平有望繼續(xù)壓低公司費(fèi)用率水平；另一方面，新產(chǎn)能也有望進(jìn)一步降低公司生產(chǎn)成本，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。
        盡管今年存在貿(mào)易摩擦、匯率波動等因素，但并未影響公司長期發(fā)展趨勢。
        超跌是買入機(jī)會，維持“買入”評級
        我們認(rèn)為市場低估公司長期成長潛質(zhì)，對產(chǎn)能集中投放、貿(mào)易摩擦、匯率波動的擔(dān)憂放大了股價(jià)波動，估值水平也明顯低于2013-2014  年熊市、上一輪歐盟玻纖反傾銷期間平均PE（TTM）  26x。根據(jù)三季報(bào)情況，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司  2018-2020  年凈利潤分別為26.7/31.5/36.5億元（前值27.7/32.5/37.1  億元）。根據(jù)可比公司2018  年估值均值12.6xPE，給予一定估值溢價(jià)至2018  年14~16xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.64~12.16元，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)周期向下，新產(chǎn)線投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。