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        簡評
        涂料銷量略微下滑，產(chǎn)品整體提價(jià)導(dǎo)致銷售收入增長
        公司營收22.9  億元，同比增長33.85%，其中第三季度營收9.73  億元，同比增長37.05%。公司主營產(chǎn)品主要包括墻面涂料、木器涂料和膠黏劑（粘膠劑）。在原口徑統(tǒng)計(jì)前提下，2018  年前三季度墻面涂料營收占比74.44%，而木器涂料持續(xù)萎縮，營收同比下降20.3%，主營占比僅為7.61%；膠黏劑主營占比5.05%，基本同期持平。這主要是由于以墻面涂料為代表的建筑涂料市場需求增速遠(yuǎn)高于木器涂料。從墻面涂料來看，2018  年1-9  月，墻面涂料的工程端銷量增長迅速，而零售端涂料銷量下降，最終整體涂料銷量同比減少8.8%；雖然涂料銷量減少，但由于產(chǎn)品單價(jià)的上漲，最終墻面涂料的銷售收入同比增長24.29%。
        成本小幅下降，低毛利產(chǎn)品銷量占比增加導(dǎo)致毛利率降低
        公司主要原材料成本小幅下降，乳液、鈦白粉同比分別下降1.60%、0.42%。即使在成本下降的情況下，公司毛利率為40.00%，同比下降0.09%，其中第三季度毛利率為38.55%，同比下降1.28%，環(huán)比下降2.06%。原因主要在于公司低毛利率產(chǎn)品的銷量占比增加。工程端與家裝端產(chǎn)品毛利率分別為40%、58%，而工程涂料銷量同比增長23%，銷量占比由56.4%擴(kuò)大為76.4%，低毛利產(chǎn)品銷量占比的增加導(dǎo)致整體毛利率水平下降。
        期間費(fèi)用率大幅降低，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降
        公司2018  年1-9  月期間費(fèi)用率為28.90%，同比下降4.02%。其中銷售費(fèi)用率為21.64%，同比下降0.26%，管理費(fèi)用率為7.44%，同比大幅下降3.66%。單季度來看，公司第三季度期間費(fèi)用率為25.73%，同比下降3.11%。其中銷售費(fèi)用率為19.66%，同比增長0.33%，管理費(fèi)用率為6.02%，同比大幅下降3.83%。公司始終加大對銷售端的投入，增大營銷影響力，在一二線城市推廣中研究推廣渠道并發(fā)展零售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，銷售費(fèi)用雖保持增長但由于規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，整體營業(yè)收入的大幅增長導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降；公司利用信息化系統(tǒng)提高管理效用，壓縮后臺管理成本，相比第二季度，公司第三季度管理費(fèi)用下降2052.7萬元，整體管理費(fèi)用的增長放緩與營收的快速增長導(dǎo)致管理費(fèi)用率大幅下降。
        應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，現(xiàn)金流稍有改善
        公司2018年1-9月新增應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為4.92億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.34，較2017前三季度的4.82次有所下降。第三季度現(xiàn)金流情況稍有所改善，經(jīng)營現(xiàn)金流流入增加9.192億，而現(xiàn)金流流出9.198億，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額小幅減少66.2萬元。由于公司工程端業(yè)務(wù)發(fā)展快，與大型房地產(chǎn)開發(fā)商聯(lián)系緊密，其信用賬期較長，對公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了一定影響。
        馬上住發(fā)展迅猛，實(shí)時(shí)裝修監(jiān)控確保裝修質(zhì)量
        "馬上住"服務(wù)快速擴(kuò)張與實(shí)時(shí)裝修監(jiān)控的建設(shè)，推動(dòng)公司進(jìn)一步向"涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)"的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。"馬上住"全國服務(wù)商已達(dá)782家，截至9月30日成交單數(shù)累計(jì)達(dá)38000余單，去年同期為9368單；在7月份實(shí)現(xiàn)7000多單的爆發(fā)性增長后，九月份再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)當(dāng)月最大達(dá)8000多單。此外，公司積極推動(dòng)裝修實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，業(yè)主可以登錄系統(tǒng)實(shí)時(shí)觀看住房裝修進(jìn)程，保證了"馬上住"口碑，提高用戶滿意度與忠誠度。
        投資評級和盈利預(yù)測
        公司深耕涂料領(lǐng)域，已經(jīng)形成以墻面涂料為產(chǎn)品核心，工程、零售有機(jī)結(jié)合的主營業(yè)務(wù)模式，公司注重完整產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)能力的構(gòu)建，"馬上住"服務(wù)迎來快速增長；未來公司的新增產(chǎn)能不斷，整合布局深化，龍頭地位可期。預(yù)計(jì)公司18-19年實(shí)現(xiàn)銷售收入34.97億元和45.88億元，同比增長32.8%和31.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.47億元和3.34億元，同比增長40.5%和38.9%，EPS2.42元和3.36元，對應(yīng)PE分別為14.7和10.6倍。公司擬推出2018年第一期員工持股計(jì)劃，在盈利穩(wěn)步發(fā)展的情況下看好公司中長期前景。給予"增持"評級。