>> 招商證券-南極電商（002127）GMV延續(xù)高增長 時間互聯(lián)并表提升收入彈性-181021
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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隨著Q4 銷售旺季的到來，預(yù)計18 年GMV 仍有望保持60%以上增速，同時貨幣化率受新品類新渠道日漸成熟，有望保持穩(wěn)定。目前公司市值154 億元，對應(yīng)18 年P(guān)E18X，19PE12X，維持強烈推薦。
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，時間互聯(lián)并表拉動收入表現(xiàn)。2018 前三季度營業(yè)收入同比增長409%至20.45 億元；歸母凈利潤同比增長85%至4.49 億元，實現(xiàn)每股收益0.18 元。分季度來看，18Q3 營業(yè)收入同比增長441%至8.11 億元，歸母凈利潤同比增長53%至1.58 億元。若剔除時間互聯(lián)并表影響，南極主業(yè)18Q3 收入/營業(yè)利潤增速分別為28%/15%。
品牌、渠道、品類拓展推動主業(yè)快速增長，時間互聯(lián)并表增加收入彈性。
品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)方面，品牌、品類、渠道三維擴張推動2018 年前三季度公司GMV達到105 億元，同比增長62.5%，實現(xiàn)收入5.2 億元，同比增長29.5%。1）分品牌來看，南極人品牌GMV 同比增長54%至88 億，卡帝樂同比增長118%至14.7 億。2）分渠道來看：阿里、京東、拼多多GMV 分別為73.8 億、19.5 億、9.3 億元，同比增幅分別為63%、26%、210%。另外，時間互聯(lián)18年前三季度貢獻收入15.24 億元，收入占比達74.5%。
時間互聯(lián)并表影響，毛利率與期間費用率大幅下降，凈利率同比下降38.63PCT。2018 前三季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，但受時間互聯(lián)低毛率并表影響綜合毛利率同比下降54.05PCT 至30.17%；費用率方面，期間費用率同比下降9.56PCT 至4.62%，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為2.77%（-1.91PCT）、2.02%（-9.45PCT）和-0.17%（+2.32%）。
戰(zhàn)略調(diào)整減少貨品銷售，存貨金額大幅下降；時間互聯(lián)并表及保理業(yè)務(wù)快速發(fā)展導(dǎo)致應(yīng)收賬款快速增長。因公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略減少貨品銷售，截止18Q3末公司存貨638萬元，同比減少68.7%。受時間互聯(lián)并表、保理業(yè)務(wù)快速發(fā)展、營業(yè)收入增加等因素影響，應(yīng)收賬款同比增長188%至10.81億元，較年初凈增5.39億元。其中主業(yè)品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收款余額較年初凈增1964萬元；保理業(yè)務(wù)應(yīng)收款余額較年初凈增4.04億元，是應(yīng)收款增加的主要原因；時間互聯(lián)應(yīng)收款凈增1.49億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長8.6%至2.04億元。
盈利預(yù)測與投資評級：低線城市消費升級背景下，公司憑借電商運營的先發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢，電商巨頭的流量支持、以及產(chǎn)品高性價定位，通過對供應(yīng)商和經(jīng)銷商輸出"品牌+服務(wù)"的輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)了快速擴張，從單一的南極人品牌/阿里渠道發(fā)展為多品類、多品牌、多渠道的大眾消費品電商綜合服務(wù)商。在存量流量增長及優(yōu)勢類目精細化管理力量加強、并不斷開拓新品類及新渠道的驅(qū)動下，公司的成長性仍優(yōu)于傳統(tǒng)企業(yè)。 結(jié)合三季報情況微調(diào)公司2018年-2020年EPS分別為0.34元、0.48元、0.64元，目前公司市值154億元，對應(yīng)18年P(guān)E18X，19PE13X，維持"強烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：新品牌及新品類拓展不及預(yù)期。
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