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報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.01億元，同比+33%；歸母凈利潤(rùn)11.14億元，同比+28%。公司營(yíng)收高增主要有兩方面原因：1）1-9  月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，下游需求保持較好景氣度；2）地產(chǎn)商集中度提升帶來(lái)防水行業(yè)集中度的提升，公司在行業(yè)內(nèi)突出的品牌、規(guī)模、資金、渠道優(yōu)勢(shì)，是大開(kāi)發(fā)商共同首選，強(qiáng)者恒強(qiáng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)。
        原材料價(jià)格上漲，公司主動(dòng)收縮施工業(yè)務(wù)，盈利能力小幅下滑。公司前三季度毛利率37%，同比-3pct，環(huán)比基本持平；分季度來(lái)看，2018Q3  毛利率36%，環(huán)比小幅下滑1pct。毛利率小幅下滑，一方面是原材料成本上升，以主要原材料瀝青為例，均價(jià)環(huán)比上漲14%。另一方面公司主動(dòng)收縮施工業(yè)務(wù)，由于施工業(yè)務(wù)毛利率較低，其占比下降有利于綜合毛利率提升；雙方作用下使得公司毛利率小幅下滑。
        期待業(yè)務(wù)調(diào)結(jié)構(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2018Q3  應(yīng)收賬款51.71  億元，環(huán)比Q2  沒(méi)有繼續(xù)擴(kuò)張；不過(guò)公司其他應(yīng)收款從2018Q2  的6.47  億元大幅增加至14.29  億元，其原因在于支付履約保證金大幅增加，這也是導(dǎo)致三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流階段性變差的主要原因。從現(xiàn)金流量表來(lái)看體現(xiàn)為支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金環(huán)比大幅增加和購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。公司今年已經(jīng)在進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化值得期待。
        回購(gòu)方案順利推進(jìn)，彰顯管理層信心。截至2018  年9  月30  日,公司累計(jì)回購(gòu)公司股份2354  萬(wàn)股，占公司回購(gòu)股份方案實(shí)施前總股本的1.57%，成交總金額為3.52  億元（含交易費(fèi)用）。公司回購(gòu)股份體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定信心。
        投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司在品牌、規(guī)模、資金、機(jī)制、渠道多維度構(gòu)筑起綜合競(jìng)爭(zhēng)力，防水材料份額提升和裝飾涂料品類擴(kuò)張的中線成長(zhǎng)邏輯清晰，對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭（比如西卡、德高），成長(zhǎng)天花板依然很高。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年收入為135  億元、167  億元、204  億元，同比增速為31%、24%、22%，歸母凈利潤(rùn)為16  億元、19  億元、24  億元，同比增速為30%、20%、26%，EPS  分別為1.08、1.29、1.62  元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11  倍、9  倍、7  倍，中線看好，維持“買入評(píng)級(jí)”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲、下游需求大幅下滑、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。