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        GMV  高速增長(zhǎng)，貨幣化率同比下降，時(shí)間互聯(lián)影響現(xiàn)金流表現(xiàn)
        公司持續(xù)進(jìn)行品類擴(kuò)充，渠道拓展，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)GMV105.4  億元，同比增長(zhǎng)62.5%；其中3Q18  實(shí)現(xiàn)GMV37.8  億元，同比增長(zhǎng)64%，較1H18  增速有所提升。分平臺(tái)看，阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)GMV  為73.8/19.5/9.3/2.5  億，同比增長(zhǎng)分別為63%/26%/210%/94%。
        公司3Q18  整體貨幣化率為5.16%，較1H18  提升0.32pp，較3Q17下降1.42pp。貨幣化率的下降主要受新渠道和新品類在擴(kuò)張期間品牌服務(wù)費(fèi)率折扣的影響，未來品類進(jìn)入成熟期后服務(wù)費(fèi)率將保持穩(wěn)定。公司3Q18末應(yīng)收賬款10.8  億元，其中主業(yè)應(yīng)收/保理款應(yīng)收/時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收分別為3.5/4.5/2.8  億元，主業(yè)應(yīng)收款保持穩(wěn)定。3Q18  經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.99  億元，同比增長(zhǎng)9%，主要因時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)擴(kuò)展較快，供應(yīng)商強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致預(yù)付款增加。
        盈利預(yù)測(cè)及投資建議
        公司聚焦新快消品，沿“高頻、標(biāo)品、基礎(chǔ)款”進(jìn)行品類延伸，市場(chǎng)空間大；同時(shí)在移動(dòng)端有限的展示位中，電商的馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，公司享受成熟品類頭部品牌集中的紅利（南極自身逐漸成長(zhǎng)為壟斷品牌）和新興品類快速成長(zhǎng)的紅利（新興品類聚焦無壟斷品牌的市場(chǎng)），預(yù)計(jì)公司18、19  年實(shí)現(xiàn)GMV  分別為192  億、296  億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9  億、13  億元，對(duì)應(yīng)目前估值18PE  17X、19PE  為12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：高速擴(kuò)張過程中的人才瓶頸；阿里流量的獲取成本增加。