>> 招商證券-立訊精密（002475）漂亮的成績(jī)單，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)趨勢(shì)性邁上新臺(tái)階-181021
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司前三季度營(yíng)收221 億，同比增長(zhǎng)59.23%，歸母凈利潤(rùn)16.6 億，同比增長(zhǎng)53.12%，處于前期上修過(guò)的區(qū)間45~55%中偏上，大超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)EPS 為0.4 元；其中，三季度單季營(yíng)收101 億，同比環(huán)比增長(zhǎng)80%和 53%，歸母凈利8.31 億，同比環(huán)比增長(zhǎng)108%和 69%，相對(duì)Q2 大幅提速，對(duì)應(yīng)EPS 為0.2 元。2018 年，公司持續(xù)堅(jiān)持“老客戶、新產(chǎn)品；老產(chǎn)品、新客戶、新市場(chǎng)”的發(fā)展策略，各領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)揮良好，精密自動(dòng)化制造能力持續(xù)提升，增效減耗成效明顯，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，超預(yù)期主要原因是立訊從三季度開始，諸多新品突破、份額提升，尤其是良率爬升和盈利能力大超預(yù)期；
2、新品新業(yè)務(wù)放量和盈利能力提升是主因。
三季單季營(yíng)收達(dá)到101 億，大超我們預(yù)期，顯示新品驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁，毛利率環(huán)比提升2.2 個(gè)百分點(diǎn)至21.9%，銷售和管理費(fèi)用率分別為1.2%和9.7%，同比有所減少，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，值得說(shuō)明的是Q3 研發(fā)費(fèi)用達(dá)到8 億，同比增長(zhǎng)62.7%，收入占比達(dá)8%，前三季累計(jì)研發(fā)投入達(dá)17.3 億，彰顯新品擴(kuò)張動(dòng)能。各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化，凈利率環(huán)比和同比提升1.5 和 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。具體原因：
1）蘋果新品放量、良率爬坡超預(yù)期。一方面，我們跟蹤蘋果三款新機(jī)銷量和備貨符合預(yù)期，主要為美國(guó)、歐洲等海外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，而無(wú)線耳機(jī)和手表銷售情況超預(yù)期，前者翻倍以上增長(zhǎng)，后者30%增長(zhǎng)可期；另一方面，我們一直強(qiáng)調(diào)的是立訊自下而上的品類擴(kuò)張和份額提升的彈性，尤其是今年聲學(xué)、馬達(dá)、LCP 天線和無(wú)線充電均開始突破和從下半年放量，加上耳機(jī)組裝和手表業(yè)務(wù)，三季度各新品新部件良率進(jìn)度很不錯(cuò)，帶來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力好于預(yù)期。
2）高毛利通信業(yè)務(wù)開始放量。公司在通信和汽車的長(zhǎng)線業(yè)務(wù)開始取得進(jìn)展，特別是通訊無(wú)線業(yè)務(wù)：公司通信業(yè)務(wù)全面布局有線、無(wú)線和光模塊業(yè)務(wù)，尤其是基站天線和濾波器業(yè)務(wù)在技術(shù)和加工能力上有絕佳卡位，已經(jīng)在海外幾家主力設(shè)備客戶中取得積極進(jìn)展，并在下半年開始釋放業(yè)績(jī)，未來(lái)在5G 時(shí)代彈性非?？捎^。
3）立訊內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化。三季度業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬弦彩芤嬗谌嗣駧刨H值，不過(guò)因?yàn)楣疽恢庇凶鎏妆＃栽谟袇R兌收益的同時(shí)也有公允價(jià)值變動(dòng)損失。更重要的是，公司近兩年持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部賬期、庫(kù)存管理和優(yōu)化現(xiàn)金流，持續(xù)提升自動(dòng)化和IT 系統(tǒng)能力，內(nèi)部效率在持續(xù)提升。
3、四季度環(huán)比向上，全年業(yè)績(jī)上修，三年高增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。
公司展望全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間為45~55%，中值對(duì)應(yīng)Q4 8.8 億凈利，同比、環(huán)比進(jìn)一步提速，驗(yàn)證我們前期判斷，我們認(rèn)為最終業(yè)績(jī)會(huì)接近區(qū)間偏上限。因?yàn)樯鲜鲂聵I(yè)務(wù)主力釋放是在四季度，除了既有主力連接器業(yè)務(wù)外，公司今年AirPods的份額繼續(xù)提升和上量，聲學(xué)在LCD XR 版本份額超預(yù)期、下半年將扭虧為盈，以及下半年新導(dǎo)入LCP 天線、無(wú)線充電接收端、線性馬達(dá)等高價(jià)值新品的競(jìng)爭(zhēng)力和份額超預(yù)期，且馬達(dá)明年還望有較大份額提升空間且盈利能力較佳?？紤]到四季度會(huì)確認(rèn)5150 萬(wàn)的股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，以及前期出售雙贏會(huì)確認(rèn)超8000萬(wàn)的減值損失，因而Q4 實(shí)際業(yè)績(jī)超越10 億，增長(zhǎng)動(dòng)能非常強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著望超越市場(chǎng)預(yù)期。如我們一直重申，立訊在消費(fèi)電子、通訊和汽車業(yè)務(wù)的全面突破將讓三年高增長(zhǎng)清晰可見。
4、維持強(qiáng)烈推薦和30 元目標(biāo)價(jià)！
我們堅(jiān)定看好立訊自下而上，通過(guò)提份額、擴(kuò)品類、延伸新領(lǐng)域、提升財(cái)務(wù)效率的方向，獲得逆勢(shì)逐季增長(zhǎng)以及明年加速成長(zhǎng)，是很難得的長(zhǎng)中短邏輯都非常清晰的優(yōu)質(zhì)公司；即使考慮今年新業(yè)務(wù)大量研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用以及出售雙贏減值損失和一些資產(chǎn)處置費(fèi)用，在各項(xiàng)新品良率和盈利能力好于預(yù)期的背景下，我們維持18/19/20 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)25.5/37.5/54.5 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.62/0.91/1.32 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為26/18/12 倍，在未來(lái)三年40~50%復(fù)合增長(zhǎng)趨勢(shì)下，已經(jīng)非常低估，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)和30 元目標(biāo)
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