>> 海通證券-東方雨虹(002271)公司季報點(diǎn)評：收入表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢-181022
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 471KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
杜市偉，馮晨陽 |
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公司預(yù)計2018 年歸母凈利潤同比增長20%~40%、至約14.9~17.3 億元。
點(diǎn)評：
市占率戰(zhàn)略執(zhí)行效果良好，收入端延續(xù)高增長。直銷方面，公司繼續(xù)在戰(zhàn)略集采上與百強(qiáng)地產(chǎn)商加強(qiáng)合作，提升戰(zhàn)略集采客戶數(shù)量，同時持續(xù)挖潛單個客戶防水材料供應(yīng)比例；經(jīng)銷渠道方面，公司已經(jīng)陸續(xù)成立3 家合伙人子公司（浙江科技、浙江虹毅、浙江虹致），進(jìn)一步加強(qiáng)了渠道經(jīng)銷的激勵機(jī)制。
我們預(yù)計前三季度公司發(fā)貨量維持高速增長，18Q1~Q3 公司收入增速分別約27.2%、31.8%、38.6%，增速在高基數(shù)下持續(xù)提升，品類擴(kuò)充下，我們預(yù)計防水涂料增速高于卷材。
價格提漲帶動毛利率降幅收窄，期間費(fèi)用率繼續(xù)下降，3 季度資產(chǎn)減值損失同比大幅下降。
1）瀝青等原料成本持續(xù)上升背景下，公司6 月開始全線上調(diào)防水材料價格，部分對沖了成本上行壓力，公司前三季度毛利率約36.6%，同比-3.3pct，其中18Q3 單季毛利率約36.1%、分別同比、環(huán)比-2.9、-1.4pct，毛利率同比降幅連續(xù)5 個季度持續(xù)收窄。
2）收入快速增長繼續(xù)攤薄費(fèi)用率，前三季度公司期間費(fèi)用率（稅金、三費(fèi)、資產(chǎn)減值損失）約24.6%、同比-1.5pct，其中銷售、管理（包含研發(fā)費(fèi)用）、財務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.5、-1.2、+0.4pct，預(yù)計管理費(fèi)用下降主要系股權(quán)激勵費(fèi)用同比減少，其中18Q3 期間費(fèi)用率約22.0%、同比-1.0pct。18Q3 公司資產(chǎn)減值損失同比大幅下降5733 萬元，對當(dāng)季費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)較大。
3）前三季度公司凈利潤率12.0%、同比-0.7pct，其中Q3 約13.5%、同比-1.4pct。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額流出減少，應(yīng)收增長與收入匹配。前三季度公司收現(xiàn)比約103%、同比+2.2pct，付現(xiàn)比約102%、同比-26.4pct，付現(xiàn)比下降驅(qū)動經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)改善。期末應(yīng)收賬款+票據(jù)+其他應(yīng)收款（以履約保證金為主）約69.7 億元、同比+40%，相比上半年變化不大，符合其主攻開發(fā)商的業(yè)務(wù)特征。
公司是最受益于開發(fā)商走向集中的裝飾建材龍頭，后續(xù)仍將有超越行業(yè)表現(xiàn)。地產(chǎn)新開工表現(xiàn)強(qiáng)于銷售，后續(xù)公司需求端增長有支撐；開發(fā)商集中度提升、采購集中化、防水材料渠道及品牌屬性提升利好龍頭企業(yè)份額提升，公司是唯一龍頭的行業(yè)地位穩(wěn)固，市占率仍低，后續(xù)收入有望持續(xù)擴(kuò)張。公司長期規(guī)劃多品類（如已進(jìn)入的砂漿、密封材料、保溫材料、硅藻泥、裝飾涂料等）發(fā)展，執(zhí)行力強(qiáng)，看好其成為綜合化學(xué)建材龍頭的潛力。
維持“優(yōu)于大市”評級。近期公司實際控制人李衛(wèi)國向員工發(fā)出增持公司股票倡議書，承諾若持有公司股票1 年以上產(chǎn)生虧損部分由實際控制人全額承擔(dān)，彰顯其對企業(yè)未來發(fā)展信心；部分董事、高管亦于8~9 月增持公司股份。前期公告擬回購部分公司股份用于后期實施員工持股計劃，回購總金額3~10 億元，回購價格不超過22 元/股，截止2018 年9月30 日公司已回購股份占總股本約1.57%（約3.5 億元）。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別約1.06、1.28、1.54元，給予2018 年P(guān)E 15~18 倍，合理價值區(qū)間15.90~19.08 元。
風(fēng)險提示。需求大幅下滑、原材料價格大幅上漲、新領(lǐng)域放量不達(dá)預(yù)期。
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