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公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的選礦、采礦以及環(huán)保技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了低成本、高效益、智能化及清潔化綠色開發(fā)業(yè)務(wù)模式。公司的主要產(chǎn)品包括電鉛、電鋅、鉛鋅合金以及鍺金屬產(chǎn)品。
        主業(yè)穩(wěn)固，鉛鋅行業(yè)龍頭。公司目前具有年采選礦石300  萬噸、鉛鋅冶煉62.2萬噸、銀150  噸、金70  千克、鍺產(chǎn)品含鍺30  噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬400余噸的綜合生產(chǎn)能力。公司的利潤主要來自于鉛鋅產(chǎn)品，受益于鉛鋅價(jià)格整體大幅上漲，公司鋅產(chǎn)品、鉛產(chǎn)品、鉛精礦等產(chǎn)品毛利率較2016  年均大幅提高。在新的利潤增長點(diǎn)方面，2017  年公司鍺產(chǎn)品貢獻(xiàn)4352  萬元營業(yè)收入，未來鍺金屬及精深加工產(chǎn)品也將是公司業(yè)務(wù)拓展的方向。
        公司利潤主要來源于采礦業(yè)務(wù)。2017  年公司業(yè)績主要來自于有色金屬采選、冶煉以及貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中鋅產(chǎn)品、電解銅、鉛產(chǎn)品和鉛精礦四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入和毛利占公司整體的93.19%和87.28%。由于電解銅業(yè)務(wù)主要為貿(mào)易，毛利率較低，公司利潤主要來自于鉛產(chǎn)品、鋅產(chǎn)品和鉛精礦，毛利占比分別為58.60%、20.07%、8.64%。
        定增落地，財(cái)務(wù)狀況大幅改善。受益于定增募集資金，公司2017  年年末短期借款由前一年的57.55  億元下降至37.50  億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債由43.05  億元下降至35.60  億元。公司整體資產(chǎn)負(fù)債率由65.70%下降至50.57%，我們預(yù)計(jì)這將在2018  年為公司節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用約2  億元，公司財(cái)務(wù)狀況將大幅改善。
        鉛鋅行業(yè)：國內(nèi)環(huán)保高壓持續(xù)，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。由于鉛鋅行業(yè)的采礦環(huán)節(jié)和冶煉環(huán)節(jié)都會(huì)對(duì)自然環(huán)境造成污染，在環(huán)保整治保持高壓的背景下，國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的供給近年出現(xiàn)了一定程度的短缺?？紤]到鉛鋅價(jià)格在2017  年分別突破20000  元/噸和27000  元/噸，我們認(rèn)為國內(nèi)鉛鋅礦山是否會(huì)快速復(fù)產(chǎn)是市場主要擔(dān)憂的供給端風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但我們認(rèn)為其快速復(fù)產(chǎn)難度較大。
        盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，在鉛鋅價(jià)格維持穩(wěn)定的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.24、0.31  和0.34  元/股，考慮公司歷史估值水平和行業(yè)龍頭地位，給予公司2018  年18-20倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.32-4.80  元，優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。國內(nèi)外鉛鋅礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度快于預(yù)期，安監(jiān)環(huán)保檢查力度低于預(yù)期。