>> 中信證券-恒力股份(600346)2018年三季報點評：三季度業(yè)績大增，價值回歸在即-181022
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
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此報告為加密報告 |
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公司 Q3 業(yè)績大幅上漲，主要是 Q3 PTA 大幅漲價，以及滌綸產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，產(chǎn)銷量同比提升，增厚公司利潤。
PTA 和滌綸長絲供需格局改善，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤，Q3 PTA 和滌綸長絲平均價差達到 1115 元/噸、510 元/噸，同比/環(huán)比分別為 177%/202%、25%/-17%；Q3 公司 PTA 和滌綸長絲產(chǎn)/銷量 172/167 萬噸、26.6/33.0 萬噸，銷量同比/環(huán)比分別 NA/-11%、10%/7%。在下游需求驅(qū)動下，今年 1-9 月份我國 PTA 和滌綸長絲產(chǎn)量 3063 萬噸、2467 萬噸，同比+16.5%、15.5%，供給方面 PTA 僅有少量老產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供需偏緊導致PTA 價格大幅上漲。未來，PTA 方面，我國今年下半年無新增產(chǎn)能，19 年新增產(chǎn)能均在年底才能投放，預(yù)計之前行業(yè)供需維持偏緊格局。滌綸長絲方面，預(yù)計 18 年產(chǎn)能增速 9.5%，低于 12%的需求增速，19-20 年產(chǎn)能增速 7%、6%左右，與需求增速相當，行業(yè)有望維持高景氣。
煉化、PTA、長絲等項目穩(wěn)步推進，邁入綜合化工企業(yè)新階段。公司當前2000 萬噸/年煉化一體化項目穩(wěn)步推進，預(yù)計今年 Q4 試生產(chǎn)，投產(chǎn)后 450萬噸 PX 產(chǎn)能正式打通聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，公司煉化項目在國內(nèi)同類項目中率先投產(chǎn)，預(yù)計將有利于搶占國內(nèi)成品油市場有利地位；其配套的 150 萬噸乙烯項目預(yù)計 19 年 Q4 試生產(chǎn)，將進一步提升綜合競爭力。此外，公司第 4 套250 萬噸 PTA 裝置預(yù)計 19 年底試生產(chǎn)，屆時公司 PTA 總產(chǎn)能 910 萬噸，龍頭話語權(quán)將進一步增強；公司 135 萬噸差別化長絲項目預(yù)計 21 年投產(chǎn)。公司明后兩年將迎來業(yè)績釋放期，正式由化纖企業(yè)邁向綜合化工企業(yè)新的發(fā)展階段。
推出期貨套期保值業(yè)務(wù)，保障業(yè)績長期穩(wěn)定性。公司三季報披露期貨套期保值交易管理制度，從組織構(gòu)架、業(yè)務(wù)流程等多方面全面規(guī)范管理公司期貨保值業(yè)務(wù)。公司當前擁有 660 萬噸 PTA 產(chǎn)能，國內(nèi)市場份額第一，19年底 PTA 產(chǎn)能預(yù)計將擴大至 910 萬噸，我國 PTA 期貨價格漲跌幅較大，對公司短期業(yè)績影響較大，期貨套期保值業(yè)務(wù)是國際大宗商品公司常用的穩(wěn)定業(yè)績的方法，預(yù)計將有效保障公司長期的業(yè)績穩(wěn)定性。
風險因素。1. 國際油價大幅波動的風險；2.國際貿(mào)易爭端對下游需求產(chǎn)生重大沖擊的風險；3.國內(nèi)煉化項目集中投產(chǎn)后下游成品油市場競爭加劇的風險；4.化工項目生產(chǎn)事故的風險。
盈利預(yù)測及估值。維持公司 2018-2020 年歸母凈利潤預(yù)測 45.1/11.6/12.3億元，對應(yīng)EPS分別為0.89/2.29/2.44元，當前股價對應(yīng)的PE分別為15/6/6倍，PB 分別為 6/3/2 倍。由于前期國內(nèi)市場整體調(diào)整，公司股價未能反映Q3 業(yè)績大幅增長，當前股價已經(jīng)具有明顯的安全邊際，我們預(yù)計公司價值回歸在即，維持“買入”評級。
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