>> 招商證券-羅萊生活（002293）受電商品牌分立及加盟商提貨自主性加強影響，18Q3業(yè)績略低于預(yù)期-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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短期受三季報拖累，預(yù)計股價仍將在底部震蕩，中長期而言，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，當(dāng)前渠道庫存處于良性狀態(tài)，明年提貨政策指導(dǎo)性加強的改變，有望使加盟端增長略有恢復(fù)，疊加家具業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻，預(yù)計明年公司將進入相對穩(wěn)定增長區(qū)間。目前市值71 億，對應(yīng)18PE13X，19PE12X，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，估值處于底部區(qū)間，待Q4 銷售數(shù)據(jù)加強后，可把握估值修復(fù)及切換行情。
18Q3收入增速明顯放緩，非經(jīng)常性損益增加拉動凈利潤增長。18 年前三季度收入同比增長8.45%至34.52 億元；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為3.77 億/2.85 億，同比增幅分別增長21.44%/-5.1%，基本每股收益0.51 元。分季度看，18Q3 單季收入同比增長4.46%至12.55 億元；扣非歸母凈利潤同比下降34.67%；歸母凈利潤在非經(jīng)常性收益增加拉動下，同比增長6.56%。
Q3在消費增速放緩及高基數(shù)背景下，加盟商提貨自主選擇權(quán)提升及電商兩品牌分立影響，Q3 家紡收入增速放緩至中個位數(shù)。
1）電商業(yè)務(wù)，在高基數(shù)背景下，Q3 受LOVO 和羅萊品牌分立影響，收入增速由18H115%+放緩至低個位數(shù)。
2）線下受加盟端發(fā)貨放緩影響，Q3 收入增速放緩至高個位數(shù)。今年公司積極提升運營質(zhì)量及產(chǎn)品競爭力。首先，羅萊品牌“超柔床品”定位全面落地，利用產(chǎn)品創(chuàng)新性及功能屬性強化品牌和產(chǎn)品的差異化標識度。第二，低效門店關(guān)閉，進入凈開店周期。第二，供應(yīng)鏈深入生產(chǎn)環(huán)節(jié)提質(zhì)提效，利用“2+6”訂配貨模式提升供應(yīng)鏈反應(yīng)效率，強化零售終端庫存管控，為緩解經(jīng)銷商庫存壓力，今年提升了加盟商提貨自主選擇權(quán)。Q3 在消費增速放緩及高基數(shù)背景下，加盟提貨放緩，線下增速放緩至高個位數(shù)。
18年前三季度毛利率小幅提升，費用率持平，投資收益及營業(yè)外收入增加導(dǎo)致凈利潤增速快于收入增速。
1）終端產(chǎn)品小幅提價，導(dǎo)致18 年前三季度公司毛利率提升1.24pct 至45.5%。
2）費用率與去年同期基本持平，其中因廣告宣傳力度加大，銷售費用率上升1.68pct至21.87%；管理費用率下降0.78pct 至8.81%；因匯兌損失和利息支出減少導(dǎo)致財務(wù)費用率下降0.82pct 至-0.07%。
3）資產(chǎn)減值損失較去年同期增加93.8%至5682 萬元，主要為存貨跌價損失以及可供出售金融資產(chǎn)減值損失增加所致。
4）投資收益及營業(yè)外收入增加拉高整體凈利潤率上升0.75pct 至11.18%。18 年前三季度投資收益金額同比增加252%至0.95 億元；營業(yè)外收入同比增加144%至0.4 億元，主要為政府補助增加所致。若不考慮非經(jīng)常性損益，則前三季度扣非歸母凈利潤同比下降5.1%。
應(yīng)收賬款及存貨均有不同程度增加，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負。18Q3 末應(yīng)收賬款金額較同比增長30%，快于收入增長，預(yù)計與貨款回收賬期延長有關(guān)。因產(chǎn)成品以及原輔料備貨增加，存貨同比增長21.76%。因經(jīng)營性應(yīng)付項目增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.05億元。
盈利預(yù)測及投資建議：盡管Q3 在經(jīng)濟放緩背景下，公司改革措施的實施導(dǎo)致單季業(yè)績不達預(yù)期，預(yù)計今年家紡收入有望實現(xiàn)10%左右的穩(wěn)定增長。但公司持續(xù)加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新及營銷推廣力度，提升供應(yīng)鏈效率，并加強終端渠道管控力度，協(xié)助供應(yīng)商進行庫存管理，更有利于鞏固長期內(nèi)生發(fā)展基礎(chǔ)。目前，終端尚未出現(xiàn)新一輪庫存風(fēng)險，明年提貨政策指導(dǎo)性加強的改變，有望使加盟端增長略有恢復(fù)，疊加家具業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻，預(yù)計明年公司將進入相對穩(wěn)定增長區(qū)間。
根據(jù)三季報情況，微調(diào)2018-2020 年EPS 分別為0.71、0.82、0.94 元，目前市值71億，對應(yīng)18PE13X，19PE12X，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，估值處于底部區(qū)間，待Q4 銷售數(shù)據(jù)加強后，可把握估值修復(fù)及切換行情。暫維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：羅萊家紡主業(yè)線下門店開店節(jié)奏不達預(yù)期；電商渠道競爭加??；費用投入力度大，拖累業(yè)績增長；家居業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻度不達預(yù)期。
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