>> 招商證券-衛(wèi)星石化（002648）Q3丙烯酸盈利改善，業(yè)績略超預(yù)期-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
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2018Q1~3 公司盈利下滑主要是丙烯酸盈利下滑，2018Q1~3 丙烯酸價差2325元/噸，同比下降34.12%，丙烯酸丁酯價差763元/噸，同比增長128.22%。2018Q3丙烯酸價差2637 元/噸，同比下降21.28%，環(huán)比增長20.42%，2018Q3 丙烯酸丁酯價差1099 元/噸，同比增長193.11%，環(huán)比增長7.69%。從丙烯酸及丙烯酸丁酯的價差看，2018Q1~3 丙烯酸丁酯的盈利同比改善，但丙烯酸盈利同比下降較大，導(dǎo)致公司丙烯酸及酯盈利同比下滑，但Q3 丙烯酸及酯盈利環(huán)比明顯改善。
公司業(yè)績同比下滑還受Q1公司嘉興基地蒸汽停供導(dǎo)致丙烯酸及酯裝置全面停車的影響，Q1 公司丙烯酸及酯產(chǎn)銷量大幅下降，拖累了Q1 業(yè)績，自3 月中旬開始，嘉興基地逐步恢復(fù)生產(chǎn)。
2、PDH 價差擴大，公司丙烯和聚丙烯裝置盈利改善。
2018Q1~3 丙烯均價8345 元/噸，同比增長15.80%，其中Q1、Q2、Q3 分別為8116、8082 和8837 元/噸。2018Q1~3 PDH 平均價差3916 元/噸，同比增長11.54%，其中Q1、Q2、Q3 分別為4327、3674、3746 元/噸，Q3 PDH 價差環(huán)比增長1.96%，同比增長8.37%，PDH 裝置盈利環(huán)比略有改善。
3、研發(fā)費用大幅增長為未來增長蓄力
2018Q1~3 公司研發(fā)費用3.09 億元，同比增長59.86%，主要是公司本期自主創(chuàng)新研發(fā)項目增加所致，我們認為公司主動增加研發(fā)支出，不斷進行產(chǎn)品、工藝創(chuàng)新有利于增強公司未來發(fā)展?jié)摿透偁幜Α?br> 報告期內(nèi)公司財務(wù)費用僅4375 萬元，同比下降71.67%，主要是公司去年定增完成后，資產(chǎn)負債率下降導(dǎo)致利息凈支出減少；同時匯兌收益增加。
4、公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，未來2 年成長性凸顯
公司已經(jīng)擁有45 萬噸PDH、30 萬噸PP、48 萬噸丙烯酸、62.5 萬噸丙烯酸酯、9 萬噸SAP、21 萬噸丙烯酸乳液產(chǎn)能，其中丙烯酸及酯產(chǎn)能國內(nèi)第一。
未來2 年內(nèi)，公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模將進一步擴大，同時品種也不斷豐富。2018 年7 月22 萬噸雙氧水項目投產(chǎn)，該項目將有效利用公司一期45 萬噸PDH 裝置副產(chǎn)的氫氣，提升公司盈利能力；預(yù)計2018 年底公司二期45 萬噸PDH 裝置將投產(chǎn)；2019 年公司15 萬噸PP、36 萬噸丙烯酸及36 萬噸丙烯酸酯和6 萬噸SAP 產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時公司將形成90 萬噸PDH、45 萬噸PP、84 萬噸丙烯酸、98.5 萬噸丙烯酸酯、15 萬噸SAP 的產(chǎn)能，按照公司的規(guī)劃，未來2 年公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈將進一步豐富，產(chǎn)業(yè)鏈上下游匹配性將進一步增強，成長性凸顯。
5、乙烷裂解制乙烯項目穩(wěn)步推進，打造C2 產(chǎn)業(yè)鏈
乙烷裂解制乙烯是目前石化行業(yè)“皇冠上的明珠”，單噸盈利超過3000 元。公司2017年9 月2 日與連云港徐圩新區(qū)管委會簽署了《年產(chǎn)400 萬噸烯烴綜合利用示范產(chǎn)業(yè)園項目合作框架協(xié)議書》，2018 年1 月8 日臨時股東大會通過了該協(xié)議書，并通過了設(shè)立連云港石化有限公司的議案。該項目總體設(shè)計已由中國石化工程建設(shè)有限公司負責(zé)設(shè)計，設(shè)計進度按計劃推進。其中乙烷低溫罐區(qū)已進入實質(zhì)性施工階段。各段工藝技術(shù)專利轉(zhuǎn)讓基本完成，長周期設(shè)備進入采購階段，項目建設(shè)按預(yù)定計劃推進。
2018 年3 月15 日，衛(wèi)星石化美國公司與美國能源傳輸公司正式簽訂乙烷協(xié)議及ORBITGULF COAST NGL EXPROTS,LLC 合資協(xié)議，其中衛(wèi)星石化（美國）公司投資已經(jīng)得到浙江省發(fā)改委及浙江省
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