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1）公司前三季度營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)達(dá)93/11  億元，同增33%28%，Q3  營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)同增39%/32%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所提速，毛利率維持在36%，根據(jù)防水協(xié)會(huì)，公司于6  月15  日進(jìn)行提價(jià)，我們認(rèn)為提價(jià)作用對(duì)原材料上漲進(jìn)行對(duì)沖。2）公司前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下滑4天至137  天，應(yīng)收賬款回款加速，收現(xiàn)比提升2pct  至103%，Q3  收現(xiàn)比提升20pct  至110%。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.3  億元，較去年同期流出額（-6.71  億元）有所收窄，現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)數(shù)主要系公司“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”大幅增長(zhǎng)15  億元至24  億，該項(xiàng)科目增加主要系公司“其他應(yīng)收款”大幅增長(zhǎng)11  億元至14  億元，“其他應(yīng)收款”大幅增長(zhǎng)主要系公司為開拓涂料等新領(lǐng)域，履約保證金大幅增長(zhǎng)。
        新開工維持高位短期利好防水行業(yè)，長(zhǎng)期不妨樂觀些。1-9  月新開工面積同增16.4%維持高位，9  月銷售面積同減3.6%，銷售額同增6.7%，銷售面積和銷售額當(dāng)月同比顯著下滑，新開工面積同增20.3%，土地購(gòu)置面積同增16%，增速均大幅回落，6  月以來百城成交土地溢價(jià)率持續(xù)下滑跌至0  值附近，我們預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)新開工面積增速將仍維持高位，明年新開工面積增速將下滑，但同時(shí)，下游需求邊際放緩將加速中小企業(yè)出清，對(duì)標(biāo)  2014/2015年地產(chǎn)新開工面積同比-11%/-14%，公司銷量同比+23%/+15%。
        公司回購(gòu)+大股東兜底倡議員工持股支撐公司股價(jià)。1）7  月31  日公司通過了回購(gòu)公司股份以實(shí)施員工持股預(yù)案，擬回購(gòu)金額在3-10  億元，回購(gòu)價(jià)格不超過22  元，截止9  月30  日，公司累計(jì)回購(gòu)2354  萬股，最低成交價(jià)13.8元，總成交額3.5  億元。2）10  月17  日，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)發(fā)出增資股票倡議書，在10  月18  日至11  月17  日期間完成凈買入公司股票并連續(xù)持有12  個(gè)月以上，收益歸員工個(gè)人所有，虧損由李衛(wèi)國(guó)全額補(bǔ)償。
        盈利預(yù)測(cè)與估值
        我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)達(dá)16/18.6/22  億元，業(yè)績(jī)復(fù)合增速20%，給予2018  年15  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15  元。
        風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、錯(cuò)峰生產(chǎn)環(huán)保督查不及預(yù)期、產(chǎn)能置換超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。