>> 海通證券-當升科技(300073)公司季報點評：三元正極核心企業(yè),業(yè)績維持高速增長-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
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盈利能力、現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負債率低。1-3 季度公司毛利率為15.92%，較上半年提升1.97 個百分點，3 季度單季度毛利率19.69%，較2 季度單季度提升5.93 個百分點，我們認為三元正極材料品類不斷升級的情況下，公司依靠較強的產(chǎn)品競爭力擁有一定的產(chǎn)品溢價；公司銷售凈利率由年中的6.92%提升到8.29%。公司收益質(zhì)量較高，1-3 季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.90億元，連續(xù)四個季度為正值。另外公司截至3 季度在手現(xiàn)金達19.77 億元，負債率較低，負債率32.45%，資產(chǎn)負債表相對較好。
三元正極材料出貨量行業(yè)第一。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)公司3 季度單季度正極材料出貨量4150 噸，其中三元正極材料出貨量3600 噸，占全行業(yè)的市占率達9.76%，位于第一位。參照三季度毛利率提升情況，我們預(yù)計其對應(yīng)單噸盈利能力穩(wěn)中有升。公司目前正極材料總產(chǎn)能1.6 萬噸，其中多元材料1.4 萬噸，當前產(chǎn)量處于供不應(yīng)求狀態(tài)。在建產(chǎn)能方面，公司規(guī)劃有江蘇當升鋰電正極材料三期工程以及江蘇常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項目的籌建，其中三期工程將為公司帶來新增產(chǎn)能1.8 萬噸，而常州金壇生產(chǎn)基地遠期規(guī)劃產(chǎn)能10萬噸，首期建成5 萬噸，預(yù)計到2023 年建成投產(chǎn)，預(yù)計到2020 年公司正極材料總產(chǎn)能將超過5 萬噸，量的彈性將顯著提升。
積極開拓國際化客戶。客戶方面，公司積極布局國際動力市場，根據(jù)投資者關(guān)系活動介紹，公司與特斯拉、大眾、寶馬、現(xiàn)代、日產(chǎn)等國際一線車企保持著密切的交流與合作，部分國際著名車企配套動力電池已通過認證并開始導(dǎo)入公司動力型正極材料產(chǎn)品，預(yù)計2019 年逐步實現(xiàn)放量。我們認為正極材料作為產(chǎn)值僅次于動力電池的行業(yè)，將長期受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
投資策略與評級。當升科技為國內(nèi)三元動力電池正極材料龍頭企業(yè)，受益于鈷價的上漲以及公司產(chǎn)品高端化發(fā)展定位，公司正極材料業(yè)務(wù)業(yè)績大幅提升。我們預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為0.69 元、0.91 元、1.15 元，根據(jù)可比公司估值，同時鑒于公司高鎳811 正極材料的龍頭地位，按照18 年35-40 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間24.15 元-27.60 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場推廣不及預(yù)期。
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