>> 海通證券-山鷹紙業(yè)(600567)公司季報點評：并表驅(qū)動業(yè)績高增長,Q4有望迎來市場回暖-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 427KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
衣楨永，曾知，趙洋 |
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Q3 噸紙凈利同比下滑：18 年單三季度實現(xiàn)凈利潤6.1 億元，較17 年同期僅增長1.1%，考慮到18 年北歐紙業(yè)與聯(lián)盛紙業(yè)的利潤貢獻，18 年Q3 噸紙凈利較去年同期有所下滑；噸紙凈利Q3 下滑一方面由于箱板瓦楞紙三季度景氣度略有下滑，中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期降低采購商備貨意愿，需求整體較為清淡；另一方面原材料成本提高，國廢（江浙滬A 級黃板紙）18 年三季度均價3034元/噸，較去年同期2368 元/噸上漲28.1%，此外外廢進口政策趨嚴，成本結(jié)構(gòu)中低價外廢占比有所降低。
毛利率下滑，費用率有所提升：Q3 公司凈利率為10.2%，同比下滑2.1pct，毛利率20.3%，同比下滑4.7pct；費用方面，公司銷售費用率3.5%（同比無變化），管理費用率4.0%（同比+1.24pct）、財務(wù)費用率4.4%（同比+0.26pct），此外前三季度非經(jīng)常性損益約為人民幣3.8 億元，較去年同期大幅增長，主要由廢紙回收補貼收入、科技獎勵資金等構(gòu)成。
Q4 期待需求回暖：目前箱板瓦楞紙行業(yè)三季度景氣度下行，紙價在9 月份有所下跌；從供需來看，一方面受到貿(mào)易戰(zhàn)悲觀預(yù)期、以及高紙價影響，下游貿(mào)易商采購備貨意愿不足，需求整體較弱，另一方面，下半年計劃投放的箱板瓦楞紙新產(chǎn)能相對集中，此外原材料國廢價格9 月有所下滑，成本端對紙價支撐不足；雖然目前需求整體較弱，我們判斷Q4 隨著雙十一、元旦節(jié)假日到來，備貨行為將會提振需求，市場景氣度有望迎來回暖。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司18-19 年歸母凈利潤分別為29.3、32.2 億元，同比增長45.6%、9.8%，目前股價對應(yīng)18-19 年P(guān)E 為5.1 倍、4.6 倍，參考可比公司我們給予公司18 年6~7 倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為3.84~4.48 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)需求下滑風(fēng)險。
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