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公司前  3  季度業(yè)績略超之前預(yù)告業(yè)績的上限  300  萬，其中  Q3  主營產(chǎn)品丙烯酸及酯景氣提升，綜合毛利率達(dá)到  25.6%，同比/環(huán)比提升  1.6  和  8.8pcts；同時(shí)新建雙氧水產(chǎn)能  7  月份投產(chǎn)增厚業(yè)績；公司  Q3  外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)投資+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比增加約1800  萬元，可能是  Q3  業(yè)績略超預(yù)期上限的原因。
        丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈景氣重回上升通道，未來確定性較高。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤，2018  年  Q3  我國  PDH、丙烯酸、丙烯酸丁酯價(jià)差分別為  1409  元/噸、341元/噸、5382  元/噸，同比/環(huán)比分別為  5%/-3%、-57%/474%、-2%/-6%，Q3  丙烯酸價(jià)差環(huán)比明顯提升。由于  2013-2014  年國內(nèi)丙烯酸及酯產(chǎn)能投放較多，壓縮行業(yè)利潤，經(jīng)歷過去幾年行業(yè)去產(chǎn)能，今年上半年開工率上升到  85%左右的高位水平，行業(yè)景氣度邊際改善。2019  年，除公司外，預(yù)計(jì)丙烯酸及丙烯酸酯行業(yè)幾乎無新建產(chǎn)能，行業(yè)未來景氣度上升的確定性較高。
        產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司業(yè)績彈性較大。公司  22  萬噸雙氧水  7  月份投產(chǎn)，增厚今年  Q3  業(yè)績。此外，公司在建的  45  萬噸  PDH  二期預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)，15  萬噸  PP、36  萬噸丙烯酸及  36  萬噸丙烯酸酯、6  萬噸  SAP  項(xiàng)目計(jì)劃在  2019年陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到  2019  年底公司總產(chǎn)能將較當(dāng)前增加  67%，公司產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來較大的業(yè)績彈性。
        乙烷裂解項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，未來成長空間巨大。公司乙烷裂解一期  125萬噸項(xiàng)目已經(jīng)解決銀行融資問題，3  季報(bào)也披露了連云港石化項(xiàng)目土地的預(yù)付款項(xiàng)，當(dāng)前項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，預(yù)計(jì)主裝置將于  11  月份開始打樁施工。公司乙烷裂解項(xiàng)目原料來源于美國頁巖氣副產(chǎn)乙烷，項(xiàng)目較國內(nèi)傳統(tǒng)石腦油項(xiàng)目具有明顯的成本優(yōu)勢。公司整體規(guī)劃  320  萬噸輕烴綜合利用項(xiàng)目計(jì)劃  2020  年建成，公司未來具有巨大的成長空間。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。國際油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素導(dǎo)致公司在建項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目運(yùn)行出現(xiàn)事故的風(fēng)險(xiǎn)等。
        盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)。我們小幅上調(diào)公司  2018-2020  年歸母凈利潤預(yù)測至  940/1329/1904  百萬元，EPS  預(yù)測分別為  0.88/1.25/1.79  元（原為0.81/1.09/1.49  元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)  18-20  年  PE12/8/6  倍，維持目標(biāo)價(jià)  18元，維持“買入”評(píng)級(jí)。