>> 方正證券-濟川藥業(yè)（600566）業(yè)績增長超預期，看好未來成長持續(xù)性-181021
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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蒲地藍、雷貝拉唑18Q3 增速超預期，驅(qū)動公司整體收入高增長，新品種蛋白鐵持續(xù)呈爆發(fā)式增長。核心品種方面，我們預計前三季度公司蒲地藍實現(xiàn)35%左右增長，其中18Q3 增速約25%，相比18Q2 增速明顯加快；小兒豉翹清熱顆粒預計前三季度分別實現(xiàn)45%左右增長，其中18Q3 增速約30%，符合市場預期；雷貝拉唑預計前三季度實現(xiàn)10%左右增長，其中18Q3 增速約15%，相比18H1 增速顯著加快（18H1 雷貝拉唑增速約7%），預計18 年全年雷貝拉唑有望實現(xiàn)12%左右增長，顯著超市場預期。新品種方面，我們預計18 年前三季度蛋白鐵銷售額近2.5億，同比實現(xiàn)140%左右爆發(fā)式增長；東科制藥品種18 年上半年前三季度繼續(xù)實現(xiàn)40%左右快速增長。
銷售費用率持續(xù)下行驅(qū)動公司凈利率持續(xù)穩(wěn)步提升。2018 前三季度公司實現(xiàn)毛利率84.57%，同比微幅下降0.45 個百分點（主導產(chǎn)品招標降價影響）；實現(xiàn)銷售費用率50.76%，同比顯著下降1.9 個百分點，主要受益于低銷售費用率的OTC 渠道增長更快；實現(xiàn)管理費用率5.72%，同比下降1.14 個百分點，主要受益于規(guī)模經(jīng)濟效應。受益于費用率持續(xù)下行，18 年前三季度公司凈利率持續(xù)提升2.08 個百分點至23.61%。
公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。18 年三季度末公司共有應收賬款約20.78 億，約為全年銷售收入的3 個月賬期，相比17 年年同期增長21.35%，低于同期收入增速；另一方面，18 年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流15.57 億，超過同期凈利潤水平，同比增長57%，增速亦顯著超凈利潤增速?？傮w而言，公司經(jīng)營質(zhì)量非常優(yōu)異。
研發(fā)逐漸進入收獲期，19 年起新品種有望梯次逐漸上市。由于不可抗力原因，公司注射用左乙拉西坦、注射用埃索美拉唑兩大重磅品種上市時間或有望推遲至2019 年，但不改公司研發(fā)逐漸進入收獲期的發(fā)展歷程。我們預計，2019 年全年公司前述兩大重磅化藥仿制藥品種以及前期收購中藥品種批文有望落地；2020 年起，公司近期新立項的化藥仿制藥大品種有望在完成BE后實現(xiàn)批量上市。
員工持股平臺公司公告減持不影響長期成長前景。公司前期公告員工持股平臺公司西藏恒川投資擬在未來半年內(nèi)通過大宗交易、集合競價等方法減持全部1.5%股份，截止三季度末，已減持約0.7%股份。我們認為，公司員工持股平臺2012年即已入股，截止目前已持有6年，當前時點兌現(xiàn)投資收益非常正常，并不影響公司長期成長前景。
盈利預測：我們預計公司18-20年凈利潤分別為16.72億、19.94億、24.06億，對應 EPS分別為2.06元、2.46元、2.97元?？紤]到公司未來三年延續(xù)持續(xù)高增長、同時新產(chǎn)品梯次上市有利于提升估值，維持公司"強烈推薦"投資評級。
風險提示：招標降價風險；并購整合風險；后備產(chǎn)品單薄風險
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