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        駕校學員人數(shù)減少，公司毛利率有所下滑
        18  年前三季度公司毛利率49.5%，較上年下降5.9  個百分點，毛利率下降主要受學員人數(shù)減少所致。前三季度期間費用率27.2%，較上年提升3.3  個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別提升1.3、0.5、1.5  個百分點，銷售費用提升是因公司為增加招生力度致廣告費用和招生房租增加，財務費用率提升主要系銀行貸款增加致利息支出增多。
        收獲大額政府補貼，有效增厚公司未來業(yè)績
        10  月10  日公司公告其控股子公司晉中東方時尚，收到晉中市榆次區(qū)政府的政策性獎補資金27569.28  元。公司將該獎補計入公司的遞延收益，按照三年進行攤銷，三季度計入公司當期損益的補貼額為7053  萬元。測算該獎補對公司18-20  年的歸母凈利潤貢獻為3000  萬、4200  萬、4200  萬元。
        公司擬推出員工持股計劃，完善利益共享機制
        10  月19  日公司公告第二期員工持股計劃草案，本次員工持股計劃的資金總額不超過2  億元，持股計劃規(guī)模約為1709  萬股，涉及股票約占公司現(xiàn)有股本總額的2.91%，將通過集中競價、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式取得公司股票。公司18  年6  月以來股價下跌幅度超過40%，本次員工持股計劃彰顯公司對未來發(fā)展信心，同時有利于公司建立完善利益共享機制，有效調(diào)動管理者和公司員工的積極性。
        公司長期看點為異地擴張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸
        公司通過規(guī)?；⑦B鎖化經(jīng)營模式提高品牌和服務的覆蓋率，同時積極開發(fā)信息化辦學，并把相關產(chǎn)品應用于教學經(jīng)營，提升了公司整體管理效率，加寬了行業(yè)護城河。公司通過“自建+并購”的方式對外擴張，19  上半年武漢、淄博項目有望投入運營，2019  下半年重慶項目有望投入運營，新項目運營有望帶動營業(yè)收入的顯著提升。
        投資建議：異地擴張穩(wěn)步推進，長期看好公司成長邏輯
        前三季度公司受行業(yè)放緩和競爭激烈等原因利潤有所下滑，在公司主要客源地北京疏散非首都功能人口的政策大背景下，預計公司未來短期業(yè)績將繼續(xù)承壓。長遠來看，國內(nèi)駕校行業(yè)集中度低，公司作為行業(yè)龍頭有望實現(xiàn)快速異地擴張。19  年公司武漢、淄博、重慶項目集中落地，同時云南和石家莊有望迎來盈利改善，公司有望重新進入業(yè)績增長期。預計18-20  年公司EPS  分別為0.55、0.62、0.74  元，對應PE  分別為22、19、16  倍，給與“謹慎增持”評級。
        風險提示：駕培行業(yè)整體增長放緩；北京市疏散人口政策加碼；各地駕校市場價格戰(zhàn)競爭惡化。