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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收338.0  億元，同比增長21.9%；凈利潤74.0  億元，同比增長20.2%，其中Q3  實(shí)現(xiàn)營收129.3  億元，同比增長14.6%；凈利潤32.5  億元，同比增長13.5%，業(yè)績低于市場(chǎng)預(yù)期。綜合考慮行業(yè)情況及公司戰(zhàn)略，我們下調(diào)18~20  年EPS  預(yù)測(cè)至1.23  元（-3%）、1.47  元（-10%）、1.79元（-14%），考慮到安防行業(yè)增速放緩及估值中樞下移，我們給予公司19  年20  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.40  元，維持增持評(píng)級(jí)。
        Q3  增速明顯放緩，國內(nèi)外宏觀因素是主因。1）國內(nèi)市場(chǎng)在去杠桿形勢(shì)下，政府與企業(yè)部門投資有所放緩，其中尤其是政府行業(yè)的收入增速受到的影響較為明顯；2）公司從Q2  末開始幫助經(jīng)銷商去庫存，控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)Q2  和Q3  各造成了約10  億營收影響；3）中美貿(mào)易摩擦加劇，公司相應(yīng)調(diào)整市場(chǎng)策略，海外業(yè)務(wù)拓展有所放緩。
        降本增效，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境不確定性。1）公司前三季度毛利率為44.91%，維持相對(duì)平穩(wěn)；2）費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率環(huán)比分別下滑1.2pct、1.8pct，未來公司將進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)、降低費(fèi)用率；3）Q3  現(xiàn)金流是去年同期2  倍，通過提升運(yùn)營效率應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
        行業(yè)前景依舊樂觀，短期波動(dòng)不影響長期空間。短期看行業(yè)景氣度受國內(nèi)外宏觀因素影響有所下滑，中長期來看安防市場(chǎng)需求依舊持樂觀，特別是AI  浪潮下，安防行業(yè)將產(chǎn)生更多的應(yīng)用需求和市場(chǎng)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，行業(yè)競(jìng)爭加劇。