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就季度情況而言，公司Q3  單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.3  億元，同比+14.6%；歸母凈利潤(rùn)32.5  億元，同比+13.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)31.4  億元，同比+11.5%。Q3  單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低主要源于國(guó)內(nèi)外宏觀因素影響下的戰(zhàn)略收縮。1）國(guó)內(nèi)：公司層面去庫(kù)存策略仍在進(jìn)行，單季對(duì)收入影響約10  億；政府層面需求穩(wěn)健發(fā)展。2）海外：公司業(yè)務(wù)因中美貿(mào)易爭(zhēng)端及美國(guó)議會(huì)事件受到實(shí)質(zhì)性影響，且公司主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)，海外Q3  表現(xiàn)不及Q2。展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存策略止于三季末，但海外影響仍在。公司全年業(yè)績(jī)指引由增速15%~35%下調(diào)為10%~30%，中樞位于20%。
        毛利率穩(wěn)中有升，去庫(kù)存戰(zhàn)略改善現(xiàn)金流。公司2018  年前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率44.9%，同比+0.73pct。公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)方向分化，整體來(lái)看穩(wěn)中有升。1）境內(nèi)毛利率抬升：公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)減少低毛利業(yè)務(wù)（如硬盤、渠道中擠占現(xiàn)金流的非核心產(chǎn)品等），對(duì)毛利率產(chǎn)生積極影響，AI  產(chǎn)品亦有部分貢獻(xiàn)。2）海外毛利率下滑：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)苗頭顯現(xiàn)，此外公司為獲取更多市場(chǎng)份額增加經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品投放，對(duì)毛利率影響偏負(fù)面。此外，公司去庫(kù)存戰(zhàn)略初見成效，渠道端現(xiàn)金加速回流改善公司資金狀況，2018  年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+2661%。
        費(fèi)用率小幅上行，以時(shí)間換空間。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比+1.4pcts至23.2%，其中管理及研發(fā)費(fèi)用率同比+1.6pcts  至12.0%，主要為研發(fā)投入繼續(xù)加大及新基地一次性產(chǎn)品計(jì)入費(fèi)用所致；銷售費(fèi)用率同比+1.7pcts至12.4%，主要源于渠道持續(xù)下沉；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.9pcts  至-1.1%，主要系本期匯兌收益增加。未來(lái)，隨新基地轉(zhuǎn)固完成及公司海外業(yè)務(wù)部分收縮，預(yù)計(jì)公司期間費(fèi)用率將持續(xù)下降，Q3  單季度報(bào)表已有部分體現(xiàn)。
        行業(yè)需求仍在，持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展。安防行業(yè)近期景氣度下降主要源于國(guó)內(nèi)外不確定的宏觀因素，長(zhǎng)期看行業(yè)空間仍在，被抑制的需求未來(lái)仍會(huì)回來(lái)。公司在逆境中仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)及成本控制能力凸顯。我們認(rèn)為，公司有能力打破現(xiàn)有天花板，此外隨著AI  及創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速落地，公司未來(lái)會(huì)迎來(lái)更大成長(zhǎng)空間。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度下滑，中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，AI  Cloud  落地不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。當(dāng)前來(lái)看公司估值18  年約20  倍，往后看短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在宏觀及貿(mào)易爭(zhēng)端層面，長(zhǎng)期看若宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)完全釋放，則股價(jià)有望迎來(lái)修復(fù)，長(zhǎng)期仍堅(jiān)定看好。我們小幅下調(diào)公司2018-20年EPS  預(yù)測(cè)至1.21/1.44/1.7  元（原預(yù)測(cè)1.28/1.6/2.01  元），仍持續(xù)看好其未來(lái)發(fā)展，公司在逆境中仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭優(yōu)勢(shì)及控制能力凸顯，給予2018年25  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.25  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。