>> 招商證券-海康威視(002415)限制性股票計(jì)劃彰顯信心，看好安防龍頭長(zhǎng)期發(fā)展-180816
| 上傳日期： |
2018/8/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
限制性股票計(jì)劃受惠范圍廣，增強(qiáng)核心員工凝聚力：本次限制性股票的受惠范圍較廣，激勵(lì)對(duì)象包括公司高級(jí)管理人員、以及關(guān)鍵領(lǐng)域的中基層管理人員、核心技術(shù)和骨干員工，共計(jì)6514 人，約占2017 年底公司總?cè)藬?shù)的24.74%。而激勵(lì)對(duì)象中核心技術(shù)及骨干員工又占總?cè)藬?shù)的91.11%。本計(jì)劃在授予日的24 個(gè)月后分三次解鎖，解鎖期為36 個(gè)月，三次解鎖比例為4:3:3。如員工于解鎖之后離職，2 年內(nèi)不得在與公司存在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的機(jī)構(gòu)工作。否則應(yīng)當(dāng)將其因行權(quán)所得全部收益返還公司。近年來，伴隨著安防產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展升級(jí)，公司對(duì)人才的投入亦在持續(xù)加大。核心骨干員工作為公司發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，其穩(wěn)定性至關(guān)重要。本次限制性股票計(jì)劃的解鎖節(jié)奏為1+3，解鎖后又有兩年的禁業(yè)條款，可以極大增強(qiáng)員工的凝聚力及穩(wěn)定性。也向二級(jí)市場(chǎng)彰顯了公司對(duì)未來發(fā)展的信心。
國(guó)內(nèi)景氣度較好，海外處于調(diào)整期，長(zhǎng)期仍看好安防龍頭發(fā)展：近期安防板塊回調(diào)較多，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)安防板塊的疑慮主要問題集中在行業(yè)景氣度、貿(mào)易戰(zhàn)影響方面。我們?cè)诖嗽敿?xì)解讀如下：
去杠桿對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體景氣度影響不大：安防是政府“保平安促生產(chǎn)”的核心重點(diǎn)建設(shè)方向，亦可有效提升政府運(yùn)行效率，為其帶來更多附加值，所以建設(shè)優(yōu)先級(jí)較高。且安防項(xiàng)目不完全是由地方財(cái)政出資，雪亮工程等均有政法委的直接撥款支持，所以資金方面亦有保障。但我們也關(guān)注到，地方政府對(duì)城管和公安的整合，對(duì)于安防項(xiàng)目落地進(jìn)展有一定延緩。還有部分地方將公安、交通、城管等處的安防項(xiàng)目打包整合起來，裝入雪亮工程，所以項(xiàng)目體量較大，交付節(jié)奏略有放緩，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的落地速度有一定影響。
而海康威視上半年?duì)I收增速26.92%，其中二季度單季增速22.41%，增速放緩則主要是受“蜂巢計(jì)劃” 的影響。該計(jì)劃旨在幫助渠道商去庫(kù)存，從而降低應(yīng)收增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也影響了約10 億的營(yíng)業(yè)收入。若將其加回，則上半年公司營(yíng)收增速為33.00%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?5.73%?？梢娦袠I(yè)景氣度依舊較好。
海外市場(chǎng)受貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，處于調(diào)整期：此前，美國(guó)眾議院通過其年度國(guó)防法案的草案版本NDAA。建議禁止美政府采購(gòu)?？低暋⒋笕A股份的視頻監(jiān)控設(shè)備。8 月1 月，美國(guó)國(guó)會(huì)正式了該法案，但無論海康大華，在美均從未和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行過直接業(yè)務(wù)交易。不過，該法案也影響了一些企業(yè)客戶的采購(gòu)意愿，中小業(yè)主或地區(qū)型商業(yè)客戶處反倒是影響不大。同時(shí)，美國(guó)于7 月10 日公布了2000 億美元擬征稅清單，主要包含一些模擬攝像頭，如后續(xù)正式落地時(shí)，將10%稅率改為25%，則將對(duì)大陸公司在美業(yè)務(wù)造成一定影響。但?？荡笕A也在積極規(guī)劃應(yīng)對(duì)措施，后續(xù)可能將生產(chǎn)制造移往他國(guó)，從而規(guī)避加稅影響。
海外市場(chǎng)另一值得關(guān)注的熱點(diǎn)是超低端產(chǎn)品投放，美國(guó)市場(chǎng)受阻后，各大廠商均在加大對(duì)海外超低端市場(chǎng)的重視度，?？狄嘤诮衲瓿跬瞥鲎悠放浦鞔虺投耸袌?chǎng)，一定程度上影響了公司海外市場(chǎng)的毛利水平，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但超低端產(chǎn)品的推出，從長(zhǎng)期看可擠壓海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)空間。有利于國(guó)內(nèi)廠商的滲透率提升。
投資建議：整體來看，國(guó)內(nèi)安防市場(chǎng)景氣度無憂，而海外市場(chǎng)更多是受貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響，短期內(nèi)有所調(diào)整。我們繼續(xù)看好安防板塊的本土需求放量和非美國(guó)市場(chǎng)滲透率提升邏輯。而?？低曌鳛榘卜佬袠I(yè)龍頭，前期受PPP，政府去杠桿，貿(mào)易戰(zhàn)等非經(jīng)營(yíng)性因素的影響，回調(diào)幅度較大，已經(jīng)具有很高的安全邊際，投資價(jià)值凸顯。我們堅(jiān)定看好公司作為龍頭的長(zhǎng)線發(fā)展。我們認(rèn)為公司全年25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍值得期待。我們預(yù)計(jì)公司 18/19/20 年的 EPS 分別為1.28/1.59/1.98 元，分別為23.8/19.1/15.4 倍， 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)44.8 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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