>> 招商證券-?？低暎?02415）營收增速低于預期，四季度望迎來邊際改善-181020
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司展望全年業(yè)績增速區(qū)間為10-30%。
點評：
三季報業(yè)績低于預期：公司2018年前三季度營收338.03億，同比增長21.90%。歸母凈利73.96億，同比增長20.20%，處于前期展望15-35%區(qū)間中值偏下水平，低于市場預期。三季度單季營收129.27億，同比增長14.58%。歸母凈利32.48億，同比增長13.53%。單季度營收增速偏低，但毛利率相比二季度提升了1.6個百分點，達45.6%。
“蜂巢計劃” 推動渠道去庫存，保證長期良性發(fā)展：公司前三季度營收增速21.90%，其中單三季度營收增速14.58%。增速放緩的原因除去杠桿外，主要受“蜂巢計劃”的影響。該計劃自今年二季度開啟，旨在幫助渠道商去庫存，從而降低應收增長的風險。但同時也影響了三季度單季約10億的營業(yè)收入。若將其加回，則公司三季度單季營收增速可以回增至23.44%。渠道調(diào)整工作在3季度末進入尾聲，預期四季度公司的渠道業(yè)務將重回增長。
經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，銷售費用明顯降低：公司上半年銷售費用26.49億，同比增長53.42%；而三季度單季銷售費用15.27億元，同比增速為23.76%，相比上半年水平有明顯下降。主要原因是國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡建設已初見成效。財務費用方面，受益于人民幣貶值，三季度單季財務費用為-2.09億元，不過因為公司一直有做套保，所以在有匯兌收益的同時也有公允價值變動損失，單季度公司的資產(chǎn)減值損失為1.39億元。
四季度渠道調(diào)整結(jié)束，望環(huán)比改善：公司展望全年業(yè)績增速區(qū)間為10-30%，對應全年歸母凈利潤103.52億-122.34億元，四季度凈利潤29.56億-48.38億，中值同比增長19.62%。由于?？低暤那勒{(diào)整工作在三季度末進入尾聲，所以預期四季度國內(nèi)市場的營收增速將回升。但海外業(yè)務由于中美貿(mào)易爭端及超低端產(chǎn)品投放等原因，毛利率水平仍將持續(xù)波動至年底。
投資建議：?？低曉趪鴥?nèi)去杠桿的大環(huán)境下，從嚴管理應收賬款，策略性放棄了一些項目機會，同時海外貿(mào)易保護主義抬頭及部分國家市場價格競爭激烈等因素亦不同程度影響了營收及凈利潤增速。公司三季報業(yè)績低于預期，但四季度望環(huán)比改善，實屬不易。公司前期股價回調(diào)幅度較大，已具有較高的安全邊際。我們?nèi)詧远春霉咀鳛樾袠I(yè)龍頭的長線發(fā)展，預計公司 18/19/20 年的 EPS 分別為1.23/1.51/1.90元，分別為19.6/15.9/12.7 倍， 維持“強烈推薦-A”投資評級，目標價35元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟景氣度下降，競爭加劇，海外及新業(yè)務拓展不及預期。
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