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        血制品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持快速增長(zhǎng)，廣東復(fù)大并表效應(yīng)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊?br>        前三季度，主營(yíng)血制品業(yè)務(wù)的母公司實(shí)現(xiàn)收入6.08  億元，同比增長(zhǎng)38.85%，凈利潤(rùn)2.67  億元，同比增長(zhǎng)42.98%，因此我們預(yù)計(jì)血制品業(yè)務(wù)延續(xù)了較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。去年11  月份公司收購(gòu)的血制品經(jīng)銷(xiāo)商廣東復(fù)大上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1561  萬(wàn)元，因此同比口徑下前三季度的并表效應(yīng)為公司帶來(lái)了業(yè)績(jī)?cè)龊?。化藥子公司天安藥業(yè)與新百藥業(yè)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
        血制品批簽發(fā)量保持較快增長(zhǎng)
        根據(jù)中檢院披露，前三季度公司的人血白蛋白（折合10g/瓶）獲得批簽發(fā)量62.13  萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)26.4%；靜丙（折合2.5g/瓶）獲得批簽發(fā)量45.42  萬(wàn)瓶，同比曾航42.56%；纖維蛋白原（0.5g/瓶）獲得批簽發(fā)量38.17萬(wàn)瓶，同比增長(zhǎng)51.29%；狂免（200IU/瓶）獲得批簽發(fā)量19.45  萬(wàn)瓶，同比大幅增長(zhǎng)107.85%。
        因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升
        由于今年毛利率較低的血制品經(jīng)銷(xiāo)商廣東復(fù)大開(kāi)始并表，故帶動(dòng)公司整體毛利率較往年同期下降6.67pp  至61.47%，而主營(yíng)血制品的母公司的毛利率維持穩(wěn)定為66.29%。費(fèi)用方面，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率較往年提升6.24pp至30.52%，管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率（新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則單列）合計(jì)下降4.02pp至7.91%，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升至1.17pp  至0.87%。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        考慮到公司血制品業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2018  年-2020  年的凈利潤(rùn)分別為4.4  億元、5.8  億元、7.3  億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE  分別為27X/21X/16X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        血制品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，醫(yī)?？刭M(fèi)以及招標(biāo)降價(jià)對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售造成壓力，市場(chǎng)渠道拓展不順利，在研藥品評(píng)審進(jìn)度不達(dá)預(yù)期