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        投資要點(diǎn)：
        維持增持評(píng)級(jí)：1-3季度實(shí)現(xiàn)收入  34.52  億元，同增  8.45%；歸母凈利潤(rùn)3.77  億元，同增21.44%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。維持18-19  年EPS0.72/0.85  元，新增2020  年EPS  為0.96  元，考慮線上拆分長(zhǎng)遠(yuǎn)效果和線下訂貨制度改革，給予18  年15  倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.56  元。
        LOVO  單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，訂貨會(huì)制度改革，Q4  有望環(huán)比提升。Q3  收入增速4.46%，主要受到電商運(yùn)營(yíng)調(diào)整影響。品牌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，LOVO線上單獨(dú)開(kāi)店，預(yù)計(jì)Q4  將有所恢復(fù)。線下減少訂貨總量，提高補(bǔ)貨次數(shù)和額度。訂貨會(huì)制度改進(jìn)，收入確認(rèn)方式改變，Q3  發(fā)貨減少，相應(yīng)四季度訂貨補(bǔ)單量將顯著增加，帶動(dòng)Q4  收入增速環(huán)比回升。
        銷(xiāo)售費(fèi)用略升，運(yùn)營(yíng)效率提高，凈利率同步提升。前三季度毛利率較去年同期下降0.86pct  至43.40%。廣告投放和營(yíng)銷(xiāo)力度持續(xù)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.68pct。管理效率大幅提升，費(fèi)用率-0.78pct。整體費(fèi)用率下行，銷(xiāo)售凈利率11.18%，同比+0.75pct。訂貨會(huì)和電商調(diào)整使得Q3  部分指標(biāo)不具備可比性，預(yù)計(jì)Q4  費(fèi)用率運(yùn)營(yíng)效率將有效提升。
        四季度加大備貨，暫時(shí)影響現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)年末將有所改善。應(yīng)收賬款5.81  億（yoy+30.31%），主要系給予經(jīng)銷(xiāo)商更為寬松資金政策，賬期有所增加。加大四季度備貨，存貨同比+21.76%，預(yù)付款較年初+112.63%，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)。伴隨四季度銷(xiāo)售提振，預(yù)計(jì)存貨和預(yù)付款相應(yīng)減少，現(xiàn)金回流，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)同步改善。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店拓展不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。