>> 招商證券-志邦家居（603801）Q3業(yè)績整體穩(wěn)健，工程業(yè)務調(diào)整拖累營收-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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Q3 單季，營收增速為5.5%，其中櫥柜、衣柜分別變動-6.1%、+100%；若剔除工程業(yè)務影響，我們估計公司Q3 整體營收增速約19%，仍持續(xù)較好水平。9M18 櫥柜、衣柜分別凈增門店102 家、219 家至1437 家、614 家，木門門店（含融合店）數(shù)量超過70 家，同時加大原有門店的優(yōu)化調(diào)整力度，積極提升終端效益。
2、業(yè)績符合預期，業(yè)務結(jié)構優(yōu)化提升毛利率
9M18 綜合毛利率37.3%，同比升1.3pct；其中櫥柜、衣柜毛利率分別為40%、30%，分別同比升1.9pct、4.3pct。Q3 單季，毛利率升2.7pct 至38.5%，我們認為，櫥柜業(yè)務毛利率提升主要因低毛利的工程業(yè)務占比下降所致，而衣柜業(yè)務隨著規(guī)模擴張帶來盈利能力的穩(wěn)步提升。費用方面，將報表單列的研發(fā)費用加回至管理費用科目后，9M18 銷售、管理、財務費用率分別變動-0.3pct、+1.46pct、-0.15pct，調(diào)整后的管理費用率上升主要因研發(fā)以及信息化項目建設投入增加所致。Q3 單季，歸母凈利增20.1%，凈利率同比升1.9pct 至15.7%。
3、大定制戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，維持“強烈推薦-A”評級。
持續(xù)看好公司“大定制+設計領先+強終端、供應鏈、數(shù)字化、人才“的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略：1）品類擴張廚衣聯(lián)動，全屋定制提升客單價，延伸木門品類補充；2）渠道擴張優(yōu)結(jié)構重質(zhì)量，探索整裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道；3）股權合作模式起家，內(nèi)部激勵到位；4）投資澳洲廚柜制造商IJF 公司，開啟海外投資篇章。預計2018~2020 年歸母凈利分別為3.03 億元、3.42 億元、3.68 億元，同比增長29%、13%、8%，目前股價對應18 年PE 為13x，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預期。
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