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至報(bào)告期末合計(jì)擁有整體櫥柜經(jīng)銷商1143  家，店面1385  家，定制衣柜經(jīng)銷商410  家，店面506  家；其中衣柜上半年開業(yè)的加盟商410  家，同比去年增長(zhǎng)31%，有效推動(dòng)了營(yíng)銷渠道的疏通和發(fā)展。期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入10.42  億元，同比增長(zhǎng)25.69%，實(shí)現(xiàn)櫥柜穩(wěn)定發(fā)展和法蘭菲85%增長(zhǎng)的優(yōu)秀業(yè)績(jī)，單店收入55  萬(wàn)元，同比略有下降。大宗業(yè)務(wù)渠道方面，阿米巴經(jīng)營(yíng)和全屋定制模式的推進(jìn)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的提升，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入1.7  億元，同增47%；華盛頓和紐約的布局進(jìn)展也初有成效，實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入0.4億元，同增64%。
        持續(xù)研發(fā)延伸品類，積極宣傳帶動(dòng)品牌提升。志邦持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入推廣新產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用3  年復(fù)合增長(zhǎng)率20.3%，在期內(nèi)開發(fā)了家具全新系統(tǒng)，重新規(guī)劃產(chǎn)品，通過(guò)“大定制”發(fā)展策略，開發(fā)出衛(wèi)浴柜、陽(yáng)臺(tái)柜等不同風(fēng)格和系列產(chǎn)品，帶動(dòng)各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。木門方面，公司建成首個(gè)標(biāo)準(zhǔn)形象店，實(shí)現(xiàn)銷售解料至生產(chǎn)一體化，出貨更加迅速。在品牌宣傳方面，策略執(zhí)行效果顯著，上半年百度指數(shù)同比增長(zhǎng)40%；除了微博等主流網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)外與多個(gè)頭部媒體進(jìn)行合作，提升了品牌影響力。
        加強(qiáng)海外投資，深耕海外市場(chǎng)。公司目前國(guó)際大宗業(yè)務(wù)涉及澳洲、美洲、非洲及中東等地區(qū)，為進(jìn)一步拓展海外渠道，公司投資IJF  Australia  公司47%的股份。此公司是與澳大利亞大型上市房地產(chǎn)開發(fā)商具有長(zhǎng)期合作關(guān)系的，具有54  年專業(yè)項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)的櫥柜制造商，志邦與IJF  合作有望提高自身櫥柜經(jīng)營(yíng)效率，并通過(guò)其在海外固有資源開拓海外市場(chǎng)，提升海外市占率，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
        公司2018H1  毛利率36.48%，其中Q2  單季度毛利率36.28%，環(huán)比Q1  下降0.53pct，主要原因系木板的成本上升和毛利率稍低的定制衣柜上量所導(dǎo)致，高毛利率的整體櫥柜業(yè)務(wù)占比逐漸走低。
        Q2  銷售/管理費(fèi)用率分別環(huán)比下降1.48/0.89  pct；期間費(fèi)用率的下降有效對(duì)沖整體毛利率的下降，并帶動(dòng)凈利率的上升。2018H1  凈利率為9.10%，同比2017H1  增加1.34pct。未來(lái)，隨著全國(guó)市場(chǎng)開拓完成和信息化模式的穩(wěn)定，公司期間費(fèi)用率有望保持穩(wěn)定。
        隨著定制衣柜業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)有望逐漸顯現(xiàn)，毛利率將逐步提升。伴隨著在建產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)和渠道端經(jīng)銷商模式的加速開店帶來(lái)的渠道下沉，公司收入利潤(rùn)均保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司中報(bào)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為1.95、2.42、2.80  元，對(duì)應(yīng)PE  17.4x、14.1x、12.1x（根據(jù)8  月31  日收盤價(jià)）。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控；渠道擴(kuò)張低于預(yù)期