>> 中信建投-飛凱材料（300398）外延并表+傳統(tǒng)主業(yè)景氣回升，業(yè)績同比大增-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇 |
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公司預(yù)計年初至下一報告期末的累計凈利潤與上年同期相比有較大增長，主要系：1、電子化學(xué)材料（包括屏幕顯示材料和半導(dǎo)體材料等）逐漸成為公司新的利潤增長極，對公司的營收產(chǎn)生了積極的影響； 2、紫外固化光纖光纜涂覆材料受益于下游市場的持續(xù)增長，延續(xù)2018 年上半年量價齊升的態(tài)勢，業(yè)績穩(wěn)步提升。
簡評
和成顯示等業(yè)績并表+涂覆材料量價齊升，業(yè)績同比大增
公司前三季度業(yè)績同比大幅增長417%，主要系：1）公司于 2017年 3 月、6 月、9 月分別并表長興昆電（60%股權(quán)）、大瑞科技、和成顯示，特別是和成顯示為公司目前主要盈利來源，因和成顯示并表前后差異，公司報告期內(nèi)業(yè)績?nèi)〉脴O大同比增長；2）公司紫外固化光纖光纜涂覆材料受益于下游持續(xù)增長，呈現(xiàn)量價齊升之勢。
Q3 季度單季營收環(huán)比下降、凈利潤環(huán)比提升，主要系報告期安慶飛凱鹵代烴檢修等導(dǎo)致，但是公司持續(xù)優(yōu)化三項費(fèi)用、混晶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，Q3 單季度毛利率49.1%，環(huán)比基本持平，Q3 扣非凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)同比增長。
三費(fèi)方面，報告期內(nèi)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率+研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為6.35%、15.64%，1.16%，分別同比變化-0.25、-2.83、-0.80 個百分點(diǎn)。
液晶面板國產(chǎn)化加速，和成顯示未來三年仍將持續(xù)受益
17 年受益于液晶面板國產(chǎn)化加速，和成顯示凈利潤大增158%達(dá)到2 億；根據(jù)我們梳理，未來三年仍是面板國產(chǎn)化加速投產(chǎn)高峰，預(yù)計到2020 年國內(nèi)LCD 面板產(chǎn)能將達(dá)到1.43 億平方米，國產(chǎn)化率將由17 年的30%提升至20 年的47%，對應(yīng)TFT 型混晶材料需求509 噸，較17 年提升達(dá)111%，市場空間達(dá)70 億，和成顯示作為國內(nèi)液晶企業(yè)中的龍頭，未來有望持續(xù)受益國產(chǎn)混晶替代；同時公司逐步擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能，未來有望逐步提高自給率，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率。
5G 時代提振光纜建設(shè)需求，紫外固化材料Q2 重回量價齊升
2017 年國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)持續(xù)釋放內(nèi)需潛力的指導(dǎo)意見》，文件還明確提出：擴(kuò)大信息消費(fèi)覆蓋面，拓展光纖和4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋的深度和廣度，力爭2020 年啟動5G 商用，面對積極推進(jìn)第五代移動通信（5G）和超寬帶關(guān)鍵技術(shù)研究，啟動5G 商用，超前布局下一代互聯(lián)網(wǎng)的契機(jī)，預(yù)計未來幾年通信市場將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢頭，全球以及我國對光纖的需求量越來越大，帶動光纖涂料需求向好，飛凱材料作為國內(nèi)龍頭，18-20 年內(nèi)光纖涂料營收有望跟隨市場以20%左右速度增長，且隨著市場低價競爭暫告一段落，18年內(nèi)紫外光纖涂料量價都有望較17 所有提升。
在建工程如期推進(jìn)，外延持續(xù)布局半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域
截止到3 季度末，公司在建工程同比增長47.35%，主要系公司TFT-LCD 紫外光刻膠、5500 噸/年合成新材料（主要為醫(yī)藥中間體）及50 噸/年高性能光電新材料（主要為精細(xì)有機(jī)化學(xué)品）等項目持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，其中TFT-LCD光刻膠項目于17 年開始建設(shè)，該項目結(jié)合了公司紫外固化材料技術(shù)積累及和成顯示LCD 面板客戶資源，如能順利投產(chǎn)將能填補(bǔ)國內(nèi)空白，為公司帶來可觀回報。
公司已完成對大瑞科技 100%股權(quán)及長興昆電 60%股權(quán)的收購，兩者分別從事封裝用錫球、環(huán)氧塑封料，而且公司成立子公司安徽晶凱電子，晶凱電子正在開展建設(shè)環(huán)氧塑封料生產(chǎn)項目，持續(xù)加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，與飛凱材料已擁有的半導(dǎo)體客戶資源相結(jié)合以開拓更大市場，立紳科技收購雖然被臺灣當(dāng)局駁回，但是公司將持續(xù)與利紳科技進(jìn)行溝通，在符合國內(nèi)及臺灣地區(qū)相關(guān)法律法規(guī)的前提下尋求其他合作模式，也顯示公司在半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域持續(xù)布局的決心。
風(fēng)險提示：混晶材料價格大幅下行、客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。
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