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公司3Q18  營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.2%，較2Q18  放緩2.4pc，導(dǎo)致利潤(rùn)增速略低于預(yù)期2pc  左右：1）利息凈收入同比增長(zhǎng)9.8%，較2Q18  繼續(xù)提速6.2pc，其中規(guī)模增長(zhǎng)從1H18  的2.5%提速至9M18  的6.5%，息差從1H18  的1.89%提升至9M18  的1.92%；2）但非息收入從2Q18  的同比增長(zhǎng)9.4%轉(zhuǎn)為3Q18  的同比下降4.7%，主要是投資收益增長(zhǎng)放緩。
        負(fù)債成本改善、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)息差持續(xù)修復(fù)。公司息差9M18  較1H18  繼續(xù)提升3bp  至1.92%，原因包括：1）負(fù)債成本改善：一方面公司同業(yè)負(fù)債占比較高，同業(yè)負(fù)債成本較2  季度有較大幅度下降，另一方面結(jié)構(gòu)性存款利率也較上半年高點(diǎn)有所下降；2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：3Q18  貸款環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，同時(shí)在市場(chǎng)利率大幅走低背景下全面壓縮買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓縮20.7%，貸款在生息資產(chǎn)比例環(huán)比提高1.5pc  至59.9%，而同業(yè)資產(chǎn)比例壓縮1.3pc  至5.0%。
        資產(chǎn)質(zhì)量做實(shí)后不良率首現(xiàn)拐點(diǎn)。公司在2Q18  一次性加強(qiáng)不良認(rèn)定，偏離度首次下降至94%，資產(chǎn)質(zhì)量做實(shí)后徹底擺脫歷史不良包袱。3Q18  不良凈生成率回落至0.96%，較去年同期低34bp，不良率環(huán)比下降1bp  至1.79%，撥備覆蓋率重回上升之路，環(huán)比提高10pc  至161%。
        對(duì)公歷史包袱解決，關(guān)注零售轉(zhuǎn)型成效。公司今年全年對(duì)公業(yè)務(wù)安排增量不大，資源繼續(xù)向零售傾斜，目前零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比提高至43%，未來(lái)公司重點(diǎn)支持普惠金融、信用卡和消費(fèi)貸款戰(zhàn)略下零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比仍將提高。預(yù)計(jì)2018-2020  年公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.6%/9.1%/12.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.74x18PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量再次惡化