>> 廣發(fā)證券-中材國際（600970）三季報點評-業(yè)績維持高增，盈利能力持續(xù)提升-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司18 年前三季度毛利率和凈利率分別為18.4%和7.2%，較去年同期分別提高1.1pct 和1.7pct，均創(chuàng)歷史新高，毛利率提升系公司持續(xù)強化EPC 全流程精細化管理。公司ROE 為12.2%，較去年同期提升2.6pct；公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，目前股息率為3%，處于行業(yè)較高水平，同時資產(chǎn)負債率較低為72.1%。
匯兌收益致財務費用大幅減少，經(jīng)營現(xiàn)金流有所下滑
公司2018 年前三季度期間費用率為7.6%，較去年同期下降3.7pct。其中，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別1.7%/7.6%/-1.7%，較去年同期分別變動+0.1/+0.6/-3.7pct，財務費用的大幅變動主要是本期受美元、歐元匯率變動影響產(chǎn)生匯兌收益所致。公司18 年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-21.3 億元，較去年同期減少22.1 億元，系公司對分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等項目分期收款因素等共同影響所致，目前埃及GOE 六條線全部如期完工，未來經(jīng)營性現(xiàn)金流有望好轉(zhuǎn)。
公司三季度訂單增速有所下滑，多元化業(yè)務協(xié)同發(fā)展
根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18 年前三季度新簽合同177.3 億元，同比減少33%，其中工程建設(shè)/裝備制造/環(huán)保業(yè)務分別新簽訂單129.0/31.4/14.3 億元，同比分別變動-32%/+22%/-13%。境內(nèi)/境外新簽訂單分別為47.6/129.7 億元，同比分別變動41%/-44%。截止2018 年三季度末公司未完成合同額465.8 億元，訂單收入比2.4 倍，在手訂單充足支撐公司未來收入業(yè)績穩(wěn)健增長。公司目前正轉(zhuǎn)型升級加強新業(yè)務拓展，上半年多元化工程、生產(chǎn)運營管理和節(jié)能環(huán)保各業(yè)務收入均實現(xiàn)高增。另外，公司穩(wěn)步發(fā)展水泥窯協(xié)同處置業(yè)務，公司原控股股東中材股份與中國建材進行換股吸收合并，目前中材股份被合并的H 股及非上市股份的換股登記已經(jīng)完成。中國建材作為公司的實際控制人，豐富的水泥窯資源有望與公司主業(yè)水泥工程及相關(guān)裝備制造形成協(xié)同效應。
盈利預測和投資評級
盈利預測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：截止2018 年三季度末公司未完成合同額465.8 億元，訂單收入比2.4 倍，在手訂單充足支撐公司未來收入業(yè)績穩(wěn)健增長。；（2）毛利率：公司18 年前三季度毛利率為18.4%，持續(xù)強化EPC全流程精細化管理，預計未來毛利率基本保持穩(wěn)定或?qū)⒙杂刑嵘?；?）期間費用率：公司18 年前三季度期間費用率為7.6%，較去年同期下降3.7pct，隨著業(yè)務領(lǐng)域的不斷擴大，預計未來期間費用率將保持穩(wěn)定或小幅增長。公司轉(zhuǎn)型升級加強新業(yè)務拓展，同時兩材合并有望充分發(fā)揮與公司的協(xié)同效應。我們看好公司未來的發(fā)展，預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為14.0/17.2/20.7 億元，對應EPS 分別為0.81/0.99/1.19 元，對應18 年P(guān)E 7 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示：固定資產(chǎn)投資不及預期，項目進展不及預期，新業(yè)務拓展不及預期，匯率波動風險，資產(chǎn)減值損失增加風險，回款風險等。
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