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前三季度凈利率同增1.52  個(gè)PCT，（1）毛利率同增1.62  個(gè)PCT，我們認(rèn)為主要由于原材料采購價(jià)格下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)提升；（2）期間費(fèi)用率下降1.6  個(gè)PCT，銷售費(fèi)用率下降1.4  個(gè)PCT，管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.02  個(gè)PCT。公司前三季度銷售收現(xiàn)46.77  億元，同降7.25%。經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.12  億元，同增7.54%。
        推出升級(jí)新品和發(fā)力商超渠道有望推動(dòng)四季度收入正增長(zhǎng)
        公司持續(xù)進(jìn)行新品研發(fā)，四季度有望推出六個(gè)核桃升級(jí)新品（增加核桃含量，換包裝，提價(jià)），在升級(jí)產(chǎn)品和品牌宣傳的配合下，公司開拓一二線城市商超渠道有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，推動(dòng)四季度收入恢復(fù)正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和成本下行將助力毛利率進(jìn)一步提升；公司四季度有望加大新品費(fèi)用投入，預(yù)計(jì)費(fèi)用率較前三季度略有提升，我們預(yù)計(jì)四季度公司費(fèi)用率提升幅度略高于毛利率提升幅度，四季度凈利潤增速略低于收入增速。
        盈利預(yù)測(cè)  公司迎合消費(fèi)升級(jí)，計(jì)劃推出升級(jí)新產(chǎn)品，加大商超開拓，有望推動(dòng)四季度收入正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)18-20  年公司收入為82.51/91.10/101.69億元，同增6.60%/10.41%/11.62%，歸母凈利潤為25.03/28.36/32.71  億元，同增8.35%/13.33%/15.31%，EPS  為3.32/3.77/4.34  元/股，按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE  為14/12/11  倍。維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品推廣低于預(yù)期；新市場(chǎng)開拓進(jìn)度低于預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；費(fèi)用投放效果低于預(yù)期。