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控股子公司羚銳生物持股比例增加預(yù)計(jì)增厚歸母凈利潤(rùn)  3%左右。
        固定資產(chǎn)折舊增加，低開轉(zhuǎn)高開影響多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)
        公司固定資產(chǎn)同比增加  0.97  億元，主要來(lái)為百億貼膏劑項(xiàng)目，折舊明顯增加影響利潤(rùn)。膠囊劑的低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)  39.98%，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)明顯。公司對(duì)應(yīng)收進(jìn)行保理后現(xiàn)金流改善明顯，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為  3.22  億元，去年同期為  821  萬(wàn)元。
        貼膏劑增速下降預(yù)計(jì)受到醫(yī)院端影響，膠囊劑依然受到高開影響前三季度，核心的貼膏劑收入  9.87  億元，同比增長(zhǎng)  5.83%，通絡(luò)祛痛膏占比  40%左右，預(yù)計(jì)醫(yī)院端依然受到醫(yī)保控費(fèi)影響增速。膠囊劑收入  4.05億元，同比增長(zhǎng)  79.20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增加  25.24%，主要為低開轉(zhuǎn)高開的影響，依然受到醫(yī)院控費(fèi)影響；片劑收入  0.56  億元，同比增長(zhǎng)  7.83%；軟膏劑收入  0.77  億元。
        品類增長(zhǎng)，渠道擴(kuò)張帶動(dòng)公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)
        2017  年，公司獲得傷痛寧膏、消炎鎮(zhèn)痛膏等多個(gè)藥品生產(chǎn)批件，可與公司現(xiàn)有的貼膏劑產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，擴(kuò)大公司在外用貼膏領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)規(guī)模。并且成立醫(yī)療器械事業(yè)部，定位于以健康產(chǎn)品為主導(dǎo)的快消品。
        公司同時(shí)擴(kuò)充銷售人員，預(yù)計(jì)渠道也有擴(kuò)張。
        預(yù)計(jì)  18-20  年業(yè)績(jī)分別為  0.44  元/股、0.55  元/股、0.68  元/股公司為國(guó)內(nèi)貼膏劑的龍頭企業(yè)，持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷整合工作，未來(lái)貼膏劑和口服劑將推動(dòng)第三終端的渠道推廣，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司18/19/20  年  EPS  至  0.44/0.55/0.68  元（2017  年  EPS  為  0.37  元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  PE18/14/11  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        營(yíng)銷改革可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)；膠囊劑受到醫(yī)院控費(fèi)持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。