>> 中信建投-夢百合（603313）原料下跌，匯率貶值，業(yè)績拐點-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度看，公司2018 年第三季度實現(xiàn)收入8.21 億元 ，同比增長33.42%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.72 億元，同比增長127.25%。
業(yè)績超出我們預(yù)期
我們的分析和判斷
Q3 收入加速增長，記憶綿龍頭受益行業(yè)成長
夢百合是國內(nèi)記憶綿行業(yè)龍頭，2018Q1/Q2/Q3 分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.11/6.72/8.21 億元，同比增速分別為26.95%/19.55%/33.42%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.05/0.34/0.72 億元， 同比增速分別為-93.21%/-26.79%/127.25%；公司Q3 單季營業(yè)收入增速提升顯著，歸母凈利潤止跌為漲。
我們認(rèn)為，國內(nèi)床墊市場發(fā)展迅速，2017 年床墊行業(yè)銷售規(guī)模約為600 億元（出廠價），記憶綿細分品類仍處于導(dǎo)入期階段，目前滲透率僅為5%左右，相較美國記憶棉床墊15%的市場份額仍有較大提升空間。
Q3 單季盈利能力顯著回升，原材料價格有所回落
報告期內(nèi)，夢百合銷售毛利率為30.10%，同比減少0.62pct；銷售凈利率為5.55%，同比減少3.12pct。分季度來看，2018Q3 公司銷售毛利率為32.72%，同比增加3.79pct，銷售凈利率為9.10%，同比增加3.89pct。2018Q3 公司盈利能力顯著回升。
我們認(rèn)為2018Q3 公司盈利能力顯著回升，主要是受原材料價格下跌影響。公司生產(chǎn)所需主要原材料包括TDI、MDI 等化工原料，原材料占成本比例約為75%。2018Q3 華東地區(qū)純MDI 市場價格均價約為27973 元/噸，較上年同期下跌1.76%；華東地區(qū)TDI平均價格約為27688 元/噸，較上年同期下跌16.45%。
銷售費用率小幅上漲，人民幣貶值匯兌收益有所增加
期間費用方面，報告期內(nèi)公司銷售費用為2.71 億元，同比增長51.73%，主要系銷售渠道費用和公司新增西班牙子公司所致；銷售費用率為12.87%，同比增加2.11pct。公司管理費用為1.08 億元，管理費用率為5.12%，研發(fā)費用率為2.99%。財務(wù)費用為-557 萬元，主要由于匯兌損益增加所致。
分季度看，2018Q3 公司銷售費用率為13.19%，較上年同期增加2.70pct；管理費用率為4.63%，研發(fā)費用率為4.63%；財務(wù)費用率為-1.28%。
投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019 公司營業(yè)收入分別為29.26 億元和35.53 億元，同比增長分別為25.12%、21.40%；歸母凈利潤分別1.92 億元、3.00 億元，同比分別增長23.08%、56.50%，EPS 為0.80 元/股、1.25 元/股，對應(yīng)PE 分別為24.3x、15.6x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
原材料價格止跌回升；行業(yè)競爭大幅加劇。
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