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分業(yè)務(wù)看，前三季度定制家具、配套品、O2O引流服務(wù)收入分別同比增長21%、62%、51%，其中，配套品業(yè)務(wù)在去年下半年高基數(shù)的情況下，受益于公司全屋定制模式優(yōu)勢(shì)，Q3  延續(xù)較高增長。整裝業(yè)務(wù)Q3  單季實(shí)現(xiàn)收入約7500  萬，環(huán)比增速超過50%，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著公司自營整裝探索成效的逐步顯現(xiàn)，以及整裝云會(huì)員數(shù)量的增加，整裝業(yè)務(wù)有望逐步形成新增長極。分品類來看，前三季度櫥柜、衣柜、系統(tǒng)柜收入分別同比增長27%、、28%、16%。分渠道，前三季度加盟、直營業(yè)務(wù)收入分別增長38%、16%，加盟受益于渠道紅利持續(xù)釋放，加盟客戶數(shù)增長25%、客單值升幅超過10%。渠道拓展方面，截至9  月末，加盟、直營門店數(shù)分別達(dá)1958  家、100  家，加盟店數(shù)量較年初凈增401  家，較快擴(kuò)張趨勢(shì)延續(xù)。
        2、新業(yè)務(wù)開拓、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率，凈利率仍有改善空間
        前三季度公司整體毛利率43.56%，同比降1.84ct；Q3  單季毛利率43.91%，同比降1.35pct，主要因新增低毛利的整裝業(yè)務(wù)（毛利率約20%~30%）、以及加盟業(yè)務(wù)營收占比提升所至?？紤]到Q3  研發(fā)費(fèi)用單列影響，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+3.1pct、-0.1pct、-2.8pct、+0.1pct，導(dǎo)致整體費(fèi)用率同比略升0.3pct。Q3  單季，歸母凈利增長21%；理財(cái)收益、政策補(bǔ)助增加非經(jīng)常性損益，導(dǎo)致Q3  單季扣非凈利增速降至1.72%。
        3、看好信息化定制企業(yè)的崛起，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        作為面向流量的互聯(lián)網(wǎng)家居企業(yè)，公司直營模式、O2O  和Shopping  Mall  渠道三大武器構(gòu)筑經(jīng)營壁壘。預(yù)計(jì)加盟紅利持續(xù)釋放，直營布局穩(wěn)步推進(jìn)，配套品及O2O  服務(wù)放量，帶動(dòng)整體規(guī)模再上臺(tái)階?？春霉玖髁咳肟趦?yōu)勢(shì)布局，預(yù)計(jì)2018~2020  年歸母凈利分別為5.07  億元、6.24  億元、7.39  億元，同比分別增長33%、23%、18%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18  年P(guān)E  為26X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商開店進(jìn)度慢于預(yù)期。