>> 華創(chuàng)證券-歐普照明(603515)2018年三季報點評：業(yè)績符合預期，單Q3收入增速略有回升，商照和電工業(yè)務快速增長-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭慶龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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收入業(yè)績表現(xiàn)符合我們之前的預期。
評論：
Q3單季度收入增速有所恢復，未來有望改善。1）公司三季度單季度收入增速（13.55%）較二季度單季度（13.00%）稍有恢復，我們認為原因在于家居業(yè)務穩(wěn)定增長的同時，商照業(yè)務與電工業(yè)務快速增長。分區(qū)域來看，公司海外市場穩(wěn)步拓展，我們預計出口收入有30%左右增長。2）Q3單季度扣非后歸母凈利潤增速（13.55%）較二季度單季度（14.5%）有所放緩，我們認為主要原因在于短期內(nèi)產(chǎn)品成本上漲和產(chǎn)品結構調(diào)整所致。
成本上漲與產(chǎn)品結構調(diào)整引起毛利率下降，運營管理能力提升帶來凈利率提高。2018Q1~Q3毛利率水平36.96%，同比下降3.66pct，其中Q3單季度毛利率36.12%（同比-3.81pct，環(huán)比-1.09pct）。我們認為毛利率下降的主要原因一是原材料成本上漲，二是公司小部分產(chǎn)品為快速搶占市場，做了一定價格向下調(diào)整；三是結構上毛利率相對較低的商照業(yè)務和出口收入占比提升。期間費用率方面，2018Q1~Q3公司銷售費用率同比下降3.39pct至21.2%，我們認為主要原因在于公司根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，主動調(diào)整了建店速度，在銷售費用方面進行了優(yōu)化管理；由于研發(fā)費用提升，帶來管理費用率同比增加0.62pct至6.52%（注：已將Q3研發(fā)費用還原到管理費用中比較）；匯兌收益增加引起財務費用率同比下降0.53pct至-0.33%。綜合影響下，2018Q1~Q3凈利率水平同比提升1.59pct至10.21%。我們認為公司未來盈利能力仍有望進一步提升。
產(chǎn)品與渠道發(fā)展規(guī)劃清晰，未來收入業(yè)績有望持續(xù)向好。產(chǎn)品端：公司不斷豐富照明產(chǎn)品品類，并在2017年進入集成家居領域，發(fā)揮業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢。渠道端，公司針對不同業(yè)務進行差異化渠道管理，其中在家居業(yè)務中不斷推進“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)型，預計公司已在全國形成超過4000家專賣區(qū)和超過10萬家流通網(wǎng)點；商照業(yè)務方面，公司努力提升經(jīng)銷商營銷服務能力，并不斷挖掘隱形渠道的價值。我們認為這些措施落地為公司收入增長提供有力支撐。
行業(yè)集中度低，公司成長空間大：目前全球照明處于LED照明替代傳統(tǒng)照明進程中，LED照明行業(yè)市場空間大，公司在我國LED照明行業(yè)中處于第一梯隊，有望受益于行業(yè)整體增長。公司雖在行業(yè)中處于較領先地位，但在通用照明市場中的份額也僅約為3%-5%，未來公司市占率提升空間大。
盈利預測、估值及投資評級：因國內(nèi)地產(chǎn)滯后影響帶來家居業(yè)務增速放緩，我們調(diào)整盈利預測，預計2018-2020年凈利潤8.67/10.18/11.55億元（原預測值9.09、11.90、15.32億元），對應當前市值PE分別為21/18/16倍，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致需求不振，市場競爭加劇。
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