>> 中信證券-歐普照明(603515)2018年中報點評：調(diào)整渠道，鞏固龍頭-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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扣非凈利潤3.8 億元，同比+16.5%。從二季度來看，實現(xiàn)收入20.4 億元，同比+13%；凈利潤2.9 億元，同比+37.5%；扣非凈利潤2.2 億元，同比+14.5%。公司上半年非經(jīng)常性損益數(shù)額較大，其中主要包括4818 萬元政府補助和6849萬元理財產(chǎn)品處置投資收益，合計達到1.2 億元，對凈利潤增速拉動作用較大。政府補助基本為與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的退稅收入，預(yù)計未來仍可持續(xù)但到賬時間難以預(yù)期，剔除非經(jīng)常性損益影響后，公司上半年業(yè)績增速整體符合預(yù)期。
原材料成本上升+降價搶占市場，毛利率同比下滑超過3pcts。上半年及Q2 公司毛利率為37.5%和37.2%，均同比下滑3.6pcts，主要因為：1、鋁、銅、冷軋板以及PMA 等原材料價格高位運行，同比+20 - 30%；2、市場競爭激烈，公司降價搶占市場，目前效果較明顯，其中吸頂燈單季度銷售額已達到去年全年總額。在行業(yè)景氣度趨勢性下行大背景下，下半年毛利率水平大概率仍將繼續(xù)承壓，恐難見明顯修復(fù)。但長期來看，在行業(yè)供給出清帶來陣痛的同時，公司作為行業(yè)龍頭，目前市占率水平僅約5%，對標歐美和日本CR5 超過20%，或?qū)⑹芤嬗谖磥砀偁幐窬值某掷m(xù)優(yōu)化。
家用照明承壓地產(chǎn)，商用照明快速增長。分品類增速，家居照明+10%，商業(yè)照明+35%，光源+11%，電工+20%。其中，家居照明業(yè)務(wù)增速明顯放緩，核心影響因素仍是房地產(chǎn)寒冬，行業(yè)整體正在逐漸供給出清，公司雙位數(shù)增長仍超過行業(yè)平均，長期來看仍有集中度提高前景。而公司商業(yè)照明業(yè)務(wù)快速增長，目前占比25%左右，其增長主要來源于目標行業(yè)覆蓋面的不斷拓寬，由原先的地產(chǎn)+零售到現(xiàn)在進一步覆蓋酒店、市政道路等多個行業(yè)及領(lǐng)域，帶來高速增長，預(yù)計未來仍將持續(xù)。
積極渠道改革，坐商到行商執(zhí)行更加徹底。渠道方面，公司線上占比約25%，預(yù)計未來線上渠道份額將繼續(xù)維持。年初以來，公司線下流量持續(xù)遞減，經(jīng)銷商意識開始轉(zhuǎn)型，積極配合公司完成從坐商到行商的轉(zhuǎn)變，采取一系列措施刺激線下流量，其中包括品牌聯(lián)盟、樓長計劃、歐普到家平臺等，加強廣告投放和上門服務(wù)的強度，預(yù)計后期將較上半年有所改善。
風險因素：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；原材料價格持續(xù)上漲；市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率長期性下滑。
盈利預(yù)測及估值：因為中報業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測分別至1.45/1.84/2.34 元（原預(yù)測為1.53/1.98.2.51 元），對應(yīng)20/16/12 倍PE。公司是家居照明龍頭，雖然短期受地產(chǎn)影響銷量承壓，但產(chǎn)品、技術(shù)、渠道壁壘優(yōu)勢領(lǐng)先，長期市占率提升空間大，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
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