>> 中信建投-濮陽惠成（300481）業(yè)績同比大幅增長，募投項目奠定未來高增速-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
463KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭勇 |
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簡評
業(yè)績同比大幅增長，毛利率環(huán)比顯著提升
公司Q3 業(yè)績落在此前業(yè)績預(yù)告上半?yún)^(qū)，業(yè)績同比大幅增長，我們認(rèn)為可能源于公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量的提升以及匯兌收益的增加。公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)量歷史上一直保持著每年10-15%左右的增速，年初公司定增募資1.94 億元投資1 萬噸順酐酸酐衍生物、3000噸氫化雙酚A、1000 噸電子化學(xué)品項目，其中3000 噸氫化雙酚A和1000 噸電子化學(xué)品項目均以自有資金預(yù)先投入，在2 月13 日自有資金先期投入占總計劃投資額比例分別為11.8%和60.6%，定增項目在報告期內(nèi)可能已部分貢獻(xiàn)業(yè)績。報告期內(nèi)公司銷售、管理（包括研發(fā)）、財務(wù)費(fèi)用分別為1990、4841、-1124 萬元，同比分別變化594、436、-1619 萬元。
環(huán)比方面，在營收環(huán)比下降6.84%的情況下公司實現(xiàn)扣非凈利環(huán)比增長7.50%，主要源于毛利率的環(huán)比上升，Q3 單季公司綜合毛利率34.7%，環(huán)比Q2 提升3.4 個百分點(diǎn)。此外Q3 單季期間費(fèi)用合計環(huán)比減少185 萬元。
順酐酸酐衍生物龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)放量
公司作為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，擁有順酐酸酐衍生物總產(chǎn)能31000 噸/年。報告期內(nèi)公司定增扣除發(fā)行費(fèi)用后募資1.9 億元，其中約6000 萬用于年產(chǎn)1 萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項目，包括產(chǎn)能四氫苯酐3500 噸/年、六氫苯酐3000 噸/年以及甲基四氫苯酐3500 噸/年。公司新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為順酐酸酐衍生物板塊提供持續(xù)增長的動力。
大股東增持且承諾不減持，彰顯對公司未來信心
公司大股東奧城實業(yè)持有首發(fā)限售股1.19 億股（占公司總股本的46.21%），公司于2018 年6 月21 日收到大股東通知，承諾2020年7 月1 日前不減持，此外于2018 年12 月22 日前增持不超過總股本2%股份，日前又公告增持金額下限500 萬元。大股東承諾不減持且增持，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。
芯動能、民權(quán)中證國投認(rèn)購定增，OLED 材料業(yè)務(wù)放量在即
今年上半年公司定增芯動能、民權(quán)中證國投分別認(rèn)購公司定增40%、35%，兩者股東中包括京東方、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、鄭州市國資委等。本次定增優(yōu)化了公司股東結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司市場競爭力和資金實力，在產(chǎn)業(yè)龍頭及政府的支持下，公司OLED 材料發(fā)展進(jìn)程將加速，公司在OLED 材料市場中的地位也將進(jìn)一步穩(wěn)固。當(dāng)前國內(nèi)OLED 面板產(chǎn)能進(jìn)入集中投產(chǎn)期，對OLED 材料的需求大幅增長，公司OLED 板塊將從中充分受益。
氫化雙酚A 填補(bǔ)國內(nèi)空白
氫化雙酚A 下游主要用于生產(chǎn)聚碳酸酯和環(huán)氧樹脂固化，生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，當(dāng)前主要被日本企業(yè)壟斷。我國氫化雙酚A 主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口價高達(dá)4.8 萬元/噸。公司氫化雙酚A 項目填補(bǔ)了國內(nèi)空白，規(guī)劃產(chǎn)能3000 噸/年，當(dāng)前一期產(chǎn)能1000 噸/年，截止2017 年7 月份，公司氫化雙酚A 實際產(chǎn)量為50 噸/月，其中80%產(chǎn)品出口歐美市場。當(dāng)前氫化雙酚A 需求量較小，未來隨著我國產(chǎn)業(yè)升級對高端樹脂需求的增長以及大量PC 產(chǎn)能的投產(chǎn)，國內(nèi)市場將成為氫化雙酚A 需求增長的主要動力。
預(yù)計公司2018、2019 年歸母凈利分別為1.2、1.7 億元，對應(yīng)EPS 0.48、0.65 元，PE 21X、16X，維持增持評級。
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