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前三季，公司收入端增速基本延續(xù)年初以來25%以上的穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，在同業(yè)Q3  收入增速放緩明顯的情況下，公司仍達(dá)到25.5%。公司各項(xiàng)費(fèi)用前三季基本沒有大幅波動(dòng)甚至略有下降，使得利潤端實(shí)現(xiàn)高速增長。Q3  單季扣非后凈利潤增速為55.90%，環(huán)比增幅擴(kuò)大。
        設(shè)計(jì)溢價(jià)應(yīng)對(duì)客流增長放緩，開店提速夯實(shí)明年增長基礎(chǔ)。全屋定制自2016  年后，成為公司經(jīng)營的重點(diǎn)方向。根據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，公司上半年該業(yè)務(wù)終端客單價(jià)基本已接近4  萬元，同比增長約25%。憑借獨(dú)特的產(chǎn)品原創(chuàng)設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)溢價(jià)，對(duì)沖了今年后周期效應(yīng)減弱對(duì)客流增長的影響，為全屋業(yè)務(wù)良好增長奠定基礎(chǔ)。上半年公司全屋業(yè)務(wù)新增門店87  家，開店速度相對(duì)較慢，結(jié)合全年開店指引測(cè)算，預(yù)計(jì)Q3  門店新增數(shù)至少在50  家以上，門店環(huán)比增速有較大提升。全屋定制由于門店展示品類較多，相比櫥柜和衣柜門店，其創(chuàng)收周期也相對(duì)較長，因此我們判斷下半年新增門店將會(huì)成為公司明年全屋業(yè)務(wù)增長的動(dòng)力。
        多渠道發(fā)展，直營與大宗迅速崛起。自去年中報(bào)以來公司直營渠道持續(xù)高速增長，前三季依舊延續(xù)了這一趨勢(shì)，且并未大幅新增門店，因此可以認(rèn)為公司直營門店的經(jīng)營品質(zhì)正逐步改善。去年下半年公司開始恢復(fù)對(duì)大宗業(yè)務(wù)的拓展，上半年實(shí)現(xiàn)收入2,434  萬元，增長94.88%，恒大端口工程業(yè)務(wù)放量，推高前三季應(yīng)收款同比增長127.74%。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        公司產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位35-45  歲消費(fèi)能力較強(qiáng)人群，募投產(chǎn)能快速釋放，開店空間廣闊，全屋定制業(yè)務(wù)將是未來主要增長極。我們維持公司2018-2020  年EPS  預(yù)測(cè)分別為0.52/0.75/1.11  元，三年CAGR44.1%，對(duì)應(yīng)PE  分為17/12/8  倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素
        房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能無法及時(shí)消化。