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公司前3  季度超出我們之前預(yù)期，主要由于公司Q3  PTA  銷量價(jià)格大幅提升，不僅彌補(bǔ)了PTA  漲價(jià)擠壓下游滌綸長絲利潤的負(fù)面影響，還實(shí)現(xiàn)利潤大幅增加。
        龍頭地位顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績大幅提升。公司Q3  長絲POY/FDY/DTY產(chǎn)品及PTA銷量分別達(dá)到77.2/20.1/16.0/5.0  萬噸，同比5%/29%/18%/NA，環(huán)比-9%/6%/-6%/845%，差價(jià)同比、環(huán)比分別達(dá)到19%/-17%/6%/NA、-3%/-14%/-7%/477%。Q3  公司所有產(chǎn)品單噸凈利潤達(dá)到965  元/噸，同比/環(huán)比分別為88%/35%。公司龍頭地位顯著，在Q3  PTA  市場大幅漲價(jià)壓縮下游滌綸長絲利潤的背景下，公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，長絲銷量及利潤環(huán)比均小幅下滑，PTA  銷量及單噸利潤環(huán)比大幅增加（去年P(guān)TA  銷量極小，同比數(shù)據(jù)參考意義不大）。
        滌綸產(chǎn)業(yè)鏈PTA  及長絲環(huán)節(jié)高景氣有望維持。在下游旺盛需求的驅(qū)動(dòng)下，今年1-9  月份我國PTA  和滌綸長絲累計(jì)產(chǎn)量3063  萬噸、2467  萬噸，同比16.5%、15.5%，多數(shù)月份保持兩位數(shù)增速。預(yù)計(jì)滌綸長絲18  年需求增速12%以上，產(chǎn)能增速9.5%，19  年產(chǎn)能增速6.8%，與需求增速基本相當(dāng)；PTA  下半年無新建產(chǎn)能，19  年擬新建790  萬噸集中在年底，預(yù)計(jì)之前PTA行業(yè)繼續(xù)維持緊張格局。上游PX  環(huán)節(jié)，恒力煉化和浙江石化投產(chǎn)之后預(yù)計(jì)增加PX  供給850  萬噸，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈PTA  及長絲環(huán)節(jié)高景氣有望維持。
        公司立足維持行業(yè)龍頭地位，新增產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)。公司2008  年開始進(jìn)入滌綸長絲行業(yè)至今，市場占有率長絲保持國內(nèi)第一。公司今年1-3  季度長絲產(chǎn)量分別103/114/130  萬噸，當(dāng)前布局嘉興石化、恒騰、恒優(yōu)化纖及恒優(yōu)化纖技改項(xiàng)目合計(jì)在建長絲產(chǎn)能120  萬噸左右，公司產(chǎn)能長期穩(wěn)定增加。此外，公司嘉興石化200  萬噸PTA  項(xiàng)目去年底投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸；公司參股浙江石化20%股權(quán)預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)，屆時(shí)將保障公司原料供應(yīng)的同時(shí)，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：國際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；滌綸長絲及上游市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭端對紡織品出口影響的風(fēng)險(xiǎn)。
        維持“買入”評級。我們上調(diào)公司2018-2020  年盈利預(yù)測至33.9/38.8/42.8億元，EPS  為1.86/2.13/2.35  元（原預(yù)測為1.52/1.89/2.26  元），當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)PE  7/6/5  倍，按照19  年10  倍PE  給予目標(biāo)價(jià)21.3  元，維持“買入”評級。