>> 華泰證券-萬年青(000789)量價齊升，Q4走出價格洼地可期-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 554KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，趙蓬，陳亞龍 |
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我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為2.24/2.42/2.63 元，維持“買入”評級。
Q3 江西淡季不淡，水泥價格彈性十足
根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，江西省Q3 單季度水泥產(chǎn)量2409 萬噸，YoY+4%，體現(xiàn)出江西省較強的需求韌性，系1-9 月江西省固定資產(chǎn)投資增速11.3%，雖然較1-6 月下滑0.4pct，但仍高于全國增速5.9pct。江西省由于易受外來熟料沖擊致水泥價格長期低于周邊省份，但在今年非采暖季錯峰限產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)等措施的推動下，江西省周邊的熟料大省均出現(xiàn)供應(yīng)緊張的情況，水泥庫存處于歷史低位，難以組織發(fā)貨，對江西省的沖擊有限。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，江西省Q3 傳統(tǒng)淡季水泥均價環(huán)比上漲33 元/噸，漲幅達8%，明顯高于周邊省份。受益于區(qū)域量價齊升，公司單季盈利創(chuàng)出歷史新高。
費用率改善明顯，充沛現(xiàn)金流助資本結(jié)構(gòu)改善
公司Q3 單季度毛利率、凈利率分別為31%、19%，季環(huán)比下滑2.6pct、1.4pct，同比提升4.1pct、4.6pct。公司Q3 單季度期間費用率改善明顯，季環(huán)比下滑2.2pct、同比下滑2.9pct 至5.9%，降至歷史低位，系公司量價齊升、收入高增長，同時優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、有息負債同比減少42%。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.1 億元，同比增長124.4%，資本結(jié)構(gòu)改善，資產(chǎn)負債率同比下滑11.4pct 至38%。
新線有望于2019 年投產(chǎn)，或進一步壓低成本費用
為提升生產(chǎn)效率、完善市場布局，2017 年公司推動萬年廠2×5100t/d 熟料水泥生產(chǎn)線異地技改環(huán)保搬遷項目（置換原有萬年廠四條小規(guī)模產(chǎn)線）和德安縣6600t/d 熟料水泥生產(chǎn)線項目，公司公告稱項目建設(shè)周期均為兩年，我們判斷三條線建成投產(chǎn)后公司有望進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，成本、費用仍有改善空間。
維持“買入”評級
我們判斷在華東各省熟料供應(yīng)緊張、江西省需求向好的情況下，18Q4 有望走出價格洼地，盈利水平改善或高于周邊省份，萬年青作為龍頭受益明顯。我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為13.8/14.9/16.1 億元，YoY+198%/8%/8%，維持前次估值2018 年6-7xPE，目標價13.44~15.68元，維持“買入”評級
風險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑超預(yù)期，錯峰限產(chǎn)執(zhí)行不達預(yù)期
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