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        評(píng)論：
        參芪和鼠神經(jīng)生產(chǎn)因子拉低增速，未來(lái)政策邊際影響逐漸減弱
        公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為68.41  億元（+4.90%），扣非歸母凈利潤(rùn)為7.96  億元（+17.15%），營(yíng)收增速自2011  年以來(lái)首次回落到個(gè)位數(shù)水平，主要是受中藥注射劑和輔助用藥限用政策影響，參芪扶正注射液和鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子營(yíng)收增速下滑拖累，今年前三季度這兩個(gè)產(chǎn)品的營(yíng)收分別為8.21  億元（-36.18%）和3.6  億元（-16.04%）。我們認(rèn)為政策因素給公司營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的消極影響邊際效應(yīng)正逐漸減弱，一是從單季度營(yíng)收角度來(lái)看，參芪和鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子自從去年第四季開(kāi)始大幅下滑后，今年前三季度銷售情況已經(jīng)基本穩(wěn)定，未出現(xiàn)銷售繼續(xù)惡化情況，18Q3  季度還環(huán)比有所上升；二是參芪和鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子二者銷售收入在公司總營(yíng)收中的占比已經(jīng)大幅下降，從去年末的24.5%下降到17.3%；三是二線品種快速增長(zhǎng)對(duì)沖，以消化道產(chǎn)品線為代表的二線品種仍然維持較快增速。綜上，我們預(yù)期從明年開(kāi)始，公司營(yíng)收端大概率重回兩位數(shù)增速。
        二線品種崛起，消化道和微球產(chǎn)品尤為亮眼
        細(xì)分產(chǎn)品方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司二線品種崛起，消化道產(chǎn)品線和微球增速尤為亮眼。消化道領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入人民幣  9.62  億元，同比增長(zhǎng)  28.70%，其中艾普拉唑受益新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保目錄，疊加去年獨(dú)家注射用艾普拉唑納獲批上市，在連續(xù)兩年錄得50%以上的高增速的基礎(chǔ)上，繼續(xù)取得35%左右的高增速；雷貝拉唑增速47.48%，延續(xù)去年和今年上半年的增速（2017  年+56.68%）。我們預(yù)計(jì)隨著各地新版醫(yī)保目錄調(diào)整完成和招投標(biāo)，繼續(xù)帶動(dòng)艾普拉唑和雷貝拉唑保持高增速，艾普拉唑未來(lái)三年有望成為十億級(jí)別重磅產(chǎn)品。微球平臺(tái)首個(gè)上市品種注射用醋酸亮丙瑞林微球國(guó)內(nèi)首仿，前三季度營(yíng)收4.6  億元，增速35.38%，中標(biāo)價(jià)格比國(guó)外進(jìn)口同規(guī)格抑那通（日本武田制藥）低約28%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有利于進(jìn)口替代，微球產(chǎn)品技術(shù)門(mén)檻較高，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍會(huì)保持30%左右增長(zhǎng)。另外，注射用伏立康唑?qū)崿F(xiàn)銷售收入人民幣  1.92  億元，同比增長(zhǎng)22.85%，延續(xù)去年較快增速（2017  年24.72%）。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
        我們預(yù)測(cè)2018-2020  年，公司營(yíng)業(yè)收入為89.7/101.2/115.8  億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.0/13.4/15.4  億元，對(duì)應(yīng)每股EPS  為1.68/1.87/2.15  元，今日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為17.1/15.4/13.4  倍。
        公司擁有充沛的凈現(xiàn)金，估值合理偏低，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        藥品降價(jià)超預(yù)期；中藥注射劑政策持續(xù)收緊影響參芪扶正注射液銷售；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。