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        盈利能力持續(xù)提升，扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。公司Q3  季度扣非增速達(dá)到110.15%，表現(xiàn)靚麗，主要原因在于公司產(chǎn)品銷售、售價(jià)增加所致，同比去年和今年Q3  季度草銨膦價(jià)格，今年Q3  季度同比增長(zhǎng)5.2%，因此公司業(yè)績(jī)?cè)隽繎?yīng)更多來自于銷量。公司的綜合毛利率也因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，大幅提升7.55  個(gè)百分點(diǎn)，由去年的25.97%提升至33.52%。從公司三費(fèi)表現(xiàn)來看，前三季度三費(fèi)率顯著下降，其中管理費(fèi)用率下降1.41  個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因?yàn)閰R兌等原因下降1.23  個(gè)百分點(diǎn)，幫助公司三費(fèi)率下降2.46個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比凈利潤(rùn)偏少，原因在于第三季度購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金顯著增多，或是公司為后續(xù)生產(chǎn)提前備貨。
        明星產(chǎn)品草銨膦，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大之中。受益于全球范圍內(nèi)的百草枯禁用和草甘膦抗藥性日益嚴(yán)重引發(fā)的替代需求，草銨膦的市場(chǎng)需求將繼續(xù)爆發(fā)。2-3  年的時(shí)間來看，草銨膦較為明確的需求增量上線在3.06  萬噸，需求增量空間相較于17  年全球消費(fèi)量的1.22  萬噸非常明顯。目前國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能約在1.44  萬噸/年，全球新增產(chǎn)能中僅拜耳（巴斯夫）的6000  噸和利爾的10000  噸形成有效供給概率較大，但是在未來2-3  年之內(nèi)逐步釋放，草銨膦新增產(chǎn)能沖擊影響較小。我們認(rèn)為草銨膦的市場(chǎng)將會(huì)不斷發(fā)展，廣安基地建成后，利爾將成為全球草銨膦龍頭，將顯著受益于明星產(chǎn)品草銨膦市場(chǎng)的發(fā)展。
        廣安利爾是增量來源，江蘇基地潛力巨大。利爾化學(xué)是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥原藥企業(yè)中第一梯隊(duì)的白馬，近三年?duì)I業(yè)收入增速逐年提升，復(fù)合增速32.8%，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，復(fù)合增速63.2%，未來高速發(fā)展態(tài)勢(shì)有望保持。廣安基地是利爾化學(xué)著力打造的新生產(chǎn)基地，包含了數(shù)種明星農(nóng)藥產(chǎn)品，以及部分氯代吡啶類農(nóng)藥的中間體，其中丙炔氟草胺、氟環(huán)唑等即將投產(chǎn)產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)勁，有望支撐公司繼續(xù)快速擴(kuò)張。江蘇快達(dá)擁有稀缺光氣資源，在下游需求穩(wěn)步提升的情形下，稀缺性將逐漸凸顯，且還有往新材料方面發(fā)展的潛力。江蘇快達(dá)15-17  年凈利潤(rùn)的增速分別為134.4%、79.4%和101.2%，較快發(fā)展?fàn)顟B(tài)有望保持。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)18-20  年EPS  分別為1.20  元、1.85  元、2.11元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE  分別為15  倍、10  倍和8  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥原藥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保態(tài)勢(shì)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品放量或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。