>> 西南證券-中國鋁業(yè)（601600）業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)邊際向好，看好未來盈利能力-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉崗 |
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（1）前三季度公司大幅縮減利潤率較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)，將重心逐步轉(zhuǎn)移至高附加值產(chǎn)品，由于以前年度公司營業(yè)收入較大比重來自貿(mào)易板塊，因此導(dǎo)致本期營收有所下降；（2）受產(chǎn)銷增加且價格上漲等因素，公司總的毛利率水平同比增加0.73 個百分點。
政府補(bǔ)助帶動非經(jīng)常性損益大增，扣非凈利潤同比下降。公司前三季度，非經(jīng)常性損益達(dá)到7.39 億元，主要由于計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額高達(dá)5.97 億元?？鄯莾衾麧櫷葴p少40.12%，主要由于以下原因：（1）前三季度收入同比下降導(dǎo)致毛利同比下降了2 個億。（2）會計口徑方面的調(diào)整。例如公司前三季度套期保值約有1.5 億元的利潤，該項目被劃入非經(jīng)常損益等。（3）公司前三季度研發(fā)費用2.55 億元，較去年同期增加1.76 億元。
市場化債轉(zhuǎn)股有望降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。7 月31 日公司公布了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》(草案)，擬定向發(fā)行約21.19 億股股份，以127.13 億的交易對價，向華融瑞通、中國人壽、招平投資、中國信達(dá)等8 家知名機(jī)構(gòu)購回中鋁山東等4 家子公司股權(quán)。交易完成后，公司將再次持有4 家子公司100%股權(quán)，當(dāng)前的高資產(chǎn)負(fù)債率有望得到緩解，同時財務(wù)費用也將因債務(wù)轉(zhuǎn)化而有所降低。此次債轉(zhuǎn)股對公司改善經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕裝上陣具有重要意義，一定程度上將提升公司凈資產(chǎn)與凈利潤。
長期看好公司氧化鋁、電解鋁板塊發(fā)展。氧化鋁板塊：海外供應(yīng)趨緊疊加國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)緊平衡，有望高位持穩(wěn)；電解鋁板塊：隨著鋁錠庫存持續(xù)下降疊加電力、原材料價格不斷攀升導(dǎo)致的成本上升的共振，電解鋁價格未來有望迎來上漲。公司作為國內(nèi)氧化鋁龍頭且全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.14、0.17、0.20元，對應(yīng)PE 分別為27、21、18 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：電解鋁價格或大幅波動、重點在建項目進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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