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        原主業(yè)剝離使得營收同比下滑，折舊攤銷金額增長致虧。2018  前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1..57  億元，同比減少64.98%，營收較上年大幅下滑，主要原因在于公司去年同期為橋梁鋼構(gòu)和教育雙主業(yè)并行，橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)營收占比較大，橋梁鋼構(gòu)業(yè)務(wù)已于2017  年12  月完成剝離，導(dǎo)致相關(guān)收入發(fā)生較大下降。公司2018年前三季度歸母凈利潤虧損7140.51  萬元，同比減少15.29%，主要原因在于公司自建學(xué)校項(xiàng)目竣工，折舊攤銷金額增加，但辦學(xué)前期學(xué)校利用率處于逐步提升過程，盈利能力較弱；且融資額度增加，利息支出增加，故導(dǎo)致虧損，預(yù)計(jì)隨著學(xué)校利用率提升、公司在藝術(shù)/體育方面布局逐步完善，公司將逐步實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
        預(yù)收賬款/預(yù)付賬款大幅增長：2018  前三季度，公司預(yù)收款項(xiàng)較年初增加1.34億元,增長140.06%,主要來自于2018-2019  學(xué)年學(xué)費(fèi)收入，此部分預(yù)收賬款將按權(quán)責(zé)發(fā)生制在2018-2019  學(xué)年確認(rèn)收入；另外，公司預(yù)付款項(xiàng)較年初增加894.66  萬元,增長17769.82%，主要來自于支付教學(xué)教具采購預(yù)付款。公司預(yù)收/預(yù)付賬款報(bào)告期內(nèi)增幅較大，顯示公司旗下學(xué)校2018/2019  學(xué)年招生順利，隨著預(yù)收賬款確認(rèn)收入，公司盈利能力有望提升。
        A  股稀缺純正教育標(biāo)的，依附清華附中師資雄厚。2017  年11  月，公司完成對原主業(yè)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的剝離，成為A  股首個(gè)純正國際教育標(biāo)的。目前，公司旗下?lián)碛袃伤鵎12  國際教育學(xué)?！５韯P文學(xué)校、朝陽凱文學(xué)校，分別為2017、2018  年開學(xué)，總?cè)萘考s為5600  人。海淀凱文學(xué)校依附國內(nèi)頂尖中學(xué)清華附中，師資力量雄厚，目前已通過美國大學(xué)理事會認(rèn)證，采用AP  課程教學(xué)；朝陽凱文學(xué)校采用K12  全學(xué)段IB  課程體系，以國家課程標(biāo)準(zhǔn)和IB  教學(xué)體系分配教學(xué)時(shí)間、知識，培養(yǎng)學(xué)生國際思維、創(chuàng)新意識。
        非公開發(fā)行拓展素質(zhì)教育賽道：2018  年6  月，公司公告稱擬非公開發(fā)行股份，預(yù)計(jì)募集的10  億資金，投入青少年素質(zhì)教育平臺的建設(shè)等。素質(zhì)教育平臺覆蓋在線學(xué)習(xí)平臺、智能教室等4  個(gè)板塊，設(shè)置有5  條產(chǎn)品線，計(jì)劃推出32  項(xiàng)教學(xué)產(chǎn)品。該平臺的建設(shè)有助推動(dòng)公司國際教育、素質(zhì)教育協(xié)同發(fā)展，大幅提升優(yōu)質(zhì)資源邊際效益，提升公司盈利能力。
        盈利預(yù)測與評級。由于公司當(dāng)期業(yè)績受折舊攤銷影響較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為-0.17  元、0.05  元、0.25  元。公司是A  股稀缺的國際教育標(biāo)的，旗下學(xué)校資產(chǎn)利用率處于爬坡期，業(yè)績彈性較大，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，凱文學(xué)校招生或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。