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單看Q3，營(yíng)業(yè)收入2.46  億，同比+50.51%，歸母凈利潤(rùn)為0.53  億，同比+54.16%?；久抗墒找?nbsp; 0.67  元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
        ※  業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)能爬坡進(jìn)行時(shí)。①業(yè)績(jī)符合預(yù)期，破碎錘仍是拳頭產(chǎn)品。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.5  億，歸母凈利潤(rùn)1.75  億，Q3  單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.46  億，歸母凈利潤(rùn)0.53  億，同比+54.16%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。破碎錘前三季度銷量超1.5  萬(wàn)根，單看Q3，破碎錘銷量5000  根左右，實(shí)現(xiàn)收入1.65  億，占比67%，仍是主要收入貢獻(xiàn)源。②液壓件產(chǎn)能爬坡進(jìn)行時(shí)。目前液壓件產(chǎn)能仍處于爬坡?tīng)顟B(tài)，主泵基本能滿足需求，閥和馬達(dá)由于產(chǎn)能不足，供不應(yīng)求，需提前一個(gè)月下訂單。
        ※  受多重因素影響，公司Q3  毛利率、凈利率環(huán)比略有下降。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，液壓件毛利率略有下降，影響了公司綜合毛利率。公司前三季度銷售毛利率%，同比+1.22pct，單看Q3，毛利率42.63%，同比-0.72%，環(huán)比-2.62%，三季度毛利率下降主要受售后市場(chǎng)個(gè)別液壓件價(jià)格有小幅下調(diào)影響，液壓件毛利率略下降，破碎錘整體毛利率平穩(wěn)。②研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)較多，凈利率環(huán)比下降。公司Q3  凈利率21.53%，同比+0.51%，環(huán)比-3.21%，從費(fèi)用率角度來(lái)看，公司Q3  銷售費(fèi)用率5.72%，管理費(fèi)用率5.92%，合計(jì)下降4.07%，但由于三季度液壓件研發(fā)費(fèi)用較多，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到4.18%，同時(shí)由于短期借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.46%，同比+0.79%，因此凈利率環(huán)比有所下降。
        ※  受制于主機(jī)廠賬期和票據(jù)結(jié)算影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2295  萬(wàn)，同比-53.32%，主要由兩個(gè)原因造成。①主機(jī)廠賬期影響。主機(jī)廠采購(gòu)產(chǎn)品時(shí)，一般有2  個(gè)月賬期，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流會(huì)受到主機(jī)廠賬期的影響，在合理賬期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款同比+97.79%  ，這也側(cè)面反映出公司產(chǎn)品需求旺盛；②票據(jù)結(jié)算方式影響。主要客戶以票據(jù)方式進(jìn)行結(jié)算，也影響了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。
        ※  公司不斷開拓新客戶、新產(chǎn)品，后續(xù)利潤(rùn)彈性充足。公司為了不受產(chǎn)能制約，將持續(xù)加大投入，破碎錘產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻番，液壓件產(chǎn)能也有望實(shí)現(xiàn)50%以上提升。除產(chǎn)能快速提升外，公司利潤(rùn)彈性還來(lái)源于兩方面：①客戶方面，公司在鞏固三一、徐工斗山等傳統(tǒng)客戶的同時(shí)，卡特彼勒等優(yōu)質(zhì)客戶也有望實(shí)現(xiàn)快速放量。②產(chǎn)品方面，公司中重型破碎錘收入份額將持續(xù)提升，高附加值泵閥新品收入規(guī)模將快速增長(zhǎng)。
        ※  前裝市場(chǎng)順利突破，提升中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。在下游液壓件持續(xù)供不應(yīng)求情況下，公司主泵、行走馬達(dá)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品有望憑借后市場(chǎng)多年積累，在主機(jī)廠前裝市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速放量。隨著各類液壓件相繼成熟并通過(guò)驗(yàn)證，公司將與其他一線內(nèi)資液壓件品牌商共同加速工程機(jī)械液壓件進(jìn)口替代進(jìn)程，并同時(shí)打開自身中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
        投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利分別2.39、3.39  和4.47  億元，同比增71%、42%和32%；對(duì)應(yīng)EPS  0.92、1.30  和1.72  元，對(duì)應(yīng)PE  28、19、15  倍。給予推薦評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資大幅下滑。