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扣非后凈利潤(rùn)為88.68  億元，加權(quán)平均ROE  為18.54%，同比減少2.38pct。三季度單季歸母凈利潤(rùn)為29.20  億元，環(huán)比下降5.70%，主要原因是生產(chǎn)成本環(huán)比上升23.75%。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.33%/7.95%/0.18%（同比分別變動(dòng)-3.22/+0.51/  -0.35pct），銷售費(fèi)用率下降的原因主要是一票制結(jié)算量和運(yùn)輸費(fèi)的減少。
        前三季度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.9%，噸煤毛利為202  元，Q3  單季煤價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)約2%。公司2018  年前三季度煤炭產(chǎn)/銷量分別為8005.73/10201.35  萬噸（同比分別變動(dòng)+5.90%/+5.43%）。前三季度公司煤炭銷售均價(jià)為385.21元/噸（同比-1.36%），其中，三季度單季煤炭產(chǎn)量為2734.73  萬噸，環(huán)比-0.38%，平均售價(jià)377.78  元/噸，環(huán)比+2.07%。前三季度噸煤銷售成本為183.00  元/噸（同比+2.62%），噸煤毛利為202.21  元/噸（同比下降4.71%）。
        預(yù)計(jì)公司2019  年產(chǎn)量將增長(zhǎng)將有所加快，增量主要來自于今年9  月份進(jìn)入試生產(chǎn)的小保當(dāng)1  號(hào)井，預(yù)計(jì)該礦將在2019  年正式并表，帶來約6%左右的產(chǎn)量增長(zhǎng)。
        投資現(xiàn)金流大幅增加，股份回購(gòu)促進(jìn)股價(jià)向合理估值回歸。2018  年前三季度投資現(xiàn)金流為-43.08  億元（去年同期為-29.97  億元），預(yù)計(jì)主要是小保當(dāng)兩座礦井的建設(shè)投資相關(guān)。公司擬以自有資金通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，最新回購(gòu)方案顯示，公司回購(gòu)資金規(guī)劃在10～50  億元之間，回購(gòu)價(jià)格上限不超過每股10  元。此次回購(gòu)顯示出公司對(duì)未來股價(jià)的信心，也有助于增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)股價(jià)向合理水平回歸。
        公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的確定性，蒙華鐵路投運(yùn)將有效提升公司中期售價(jià)水平。從產(chǎn)業(yè)政策而言，“十三五”規(guī)劃要優(yōu)先推動(dòng)西北地區(qū)的產(chǎn)能釋放，公司作為西北地區(qū)煤炭龍頭，資源稟賦優(yōu)異，長(zhǎng)期產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高。目前公司小保當(dāng)二號(hào)井（產(chǎn)能分別為800  萬噸）尚在建設(shè)中，預(yù)計(jì)未來兩年年公司并表產(chǎn)能累計(jì)增加15%。此外，公司的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)期也有改善空間，參股的蒙華鐵路預(yù)計(jì)有望于2019  年建成，屆時(shí)公司運(yùn)往“兩湖一江”的煤炭售價(jià)有望提升40  元/噸的水平。如果按參股比例來分配運(yùn)力，預(yù)計(jì)運(yùn)力改善將增厚公司業(yè)績(jī)6～8%。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)，影響煤炭需求。供給政策持續(xù)放松，壓制煤價(jià)上行。蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。考慮公司新增礦井、產(chǎn)能核增等長(zhǎng)期產(chǎn)能接續(xù)、以及較強(qiáng)的成本控制能力，我們維持公司2018～2020  年EPS1.16/1.22/1.30  元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)8.66  元，對(duì)應(yīng)2018~20  年P(guān)/E7/7/7x。估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司目標(biāo)價(jià)11.6  元，對(duì)應(yīng)2018  年P(guān)E  10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。