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        第三季度收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橥曛饕擒姽I(yè)務(wù)，MEMS  制造業(yè)務(wù)占比較少，而軍工業(yè)務(wù)的季節(jié)性特別明顯，一季度和三季度都是淡季。而  2018  年  MEMS  業(yè)務(wù)收入增幅明顯，估計(jì)全年MEMS  收入占比將達(dá)  52%，成為耐威科技的業(yè)績(jī)壓艙石。
        我們預(yù)計(jì)  2018  年四季度業(yè)績(jī)同比和環(huán)比均能實(shí)現(xiàn)較好的增幅，帶動(dòng)全年收入達(dá)到  7.8  億，同比增長(zhǎng)  33%；凈利潤(rùn)達(dá)到  1.11  億，同比增長(zhǎng)  130%。
        MEMS  制造門(mén)檻高，潛力大。耐威科技在收購(gòu)瑞典  Silex  獲得  MEMS  制造技術(shù)的基礎(chǔ)上，籌集資金  25.98  億元在北京建設(shè)  8  寸晶圓產(chǎn)線，遠(yuǎn)期產(chǎn)能可達(dá)  3  萬(wàn)片/月（目前瑞典工廠產(chǎn)能為一條  6  寸線和一條  8  寸線合計(jì)  5000  片/月）。MEMS  制造是資金密集型，較高的投資門(mén)檻有利于耐威科技保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。耐威科技目前  MEMS  制造產(chǎn)能已經(jīng)是全球第三，未來(lái)隨著北京產(chǎn)能的釋放，有望沖擊全球第一（北京工廠預(yù)計(jì)  2018年封頂，2019  年逐步開(kāi)始量產(chǎn)）。
        目前市場(chǎng)對(duì)  MEMS  純代工模式是否能成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，還有比較大的分歧。我們認(rèn)為，相比  IC  產(chǎn)業(yè)，MEMS  產(chǎn)值還非常小，因此目前主要是  IDM（設(shè)計(jì)制造一體化）。但是經(jīng)過(guò)汽車產(chǎn)業(yè)、手機(jī)產(chǎn)業(yè)對(duì)  MEMS  市場(chǎng)的培育，未來(lái)隨著物聯(lián)網(wǎng)的興起，MEMS  應(yīng)用范圍越來(lái)越廣，市場(chǎng)越來(lái)越大，MEMS純代工模式將會(huì)越來(lái)越清晰。
        相比  IC  產(chǎn)業(yè)，MEMS  的小批量、定制化程度比較高，因此  IC  制造巨頭在MEMS  制造產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有大力布局，這為耐威科技的成長(zhǎng)提供了良好的外部環(huán)境。同時(shí)，MEMS  制造產(chǎn)業(yè)更注重工藝開(kāi)發(fā)，IP  庫(kù)的長(zhǎng)期積累，非常有利于核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育，持續(xù)提高客戶議價(jià)能力。
        盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司最新發(fā)展情況和三季報(bào)，我們重新調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)  2018-2020  年收入分別為  7.8/9.8/13.8  億元，凈利潤(rùn)為  1.1/1.4/2.1億元，對(duì)應(yīng)  EPS  為  0.39/0.5/0.75  元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2018  年  10  月  25  日）PE為  52  倍、41  倍、27  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1、MEMS    產(chǎn)線固定資產(chǎn)投入較高，投產(chǎn)前期處于產(chǎn)能爬坡而折舊較高時(shí)期，容易對(duì)利潤(rùn)造成壓制；2、軍工業(yè)務(wù)收入波動(dòng)大，容易對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大波動(dòng)。