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分業(yè)態(tài)看，百貨/購物中心實(shí)現(xiàn)收入154  億元，同比增長0.68%，占收入比重為80%；奧特萊斯實(shí)現(xiàn)收入25.8  億元，同比增長8.08%，是收入增長的主要驅(qū)動力。分區(qū)域看，華北和西南為收入主要來源，分別實(shí)現(xiàn)營收61.6  億和52.6  億，占營收比重為32%和27.4%；東北同比增長14%，增速最快。門店方面，公司于Q3  關(guān)閉一家門店，并于10  月份關(guān)閉3  家門店，目前共擁有50  家門店，連續(xù)關(guān)店對Q4  的收入增速具有一定影響。同時(shí)，公司于Q3  簽約西寧購物中心和成都三利購物中心店。
        毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率下降，凈利率同比提升1.24pp
        公司  1-3Q18  的毛利率為21.32%，同比提升0.47pp，主要系自營業(yè)務(wù)產(chǎn)品優(yōu)化及聯(lián)營轉(zhuǎn)租賃所致。公司1-3Q18  銷售管理費(fèi)用率為14.35%，同比下降0.04pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.82%，同比下降0.8pp，主要受Q1  定存到期利息收入影響。公司前三季度的凈利率為5.26%，同比提升1.24pp。
        盈利預(yù)測及投資建議
        公司是具有跨區(qū)域擴(kuò)張能力的公司，公司公告4  季度將于南昌、長春新開兩家門店；業(yè)態(tài)升級方面，公司積極優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新生活方式，獲客能力持續(xù)提升，同時(shí)加速線上線下融合。結(jié)合公司混改持續(xù)推進(jìn)，由公司公告，上半年公司控股股東王府井東安與首旅集團(tuán)完成戰(zhàn)略重組，提高資源配置效率。預(yù)計(jì)公司18-20  年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.79、12.70、14.48  億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)18PE  為9.3X。維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)行業(yè)持續(xù)疲軟、同店增長不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)布局、門店拓展低于預(yù)期；國企混改進(jìn)程緩慢。